國(guó)金研究 基礎(chǔ)化工&新材料 陳屹團(tuán)隊(duì)

  國(guó)金研究 新能源和汽車 姚遙團(tuán)隊(duì)

  投資邏輯

  EVA樹(shù)脂是光伏和背景下光伏級(jí)*主流的光伏膠膜原料EVA需求將繼續(xù)上升。光伏級(jí)EVA是一種高 VA、高 MI 高端產(chǎn)品含量，是光伏膠膜生產(chǎn)的核心原料，產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)組件壽命和發(fā)電影響較大。隨著光伏產(chǎn)業(yè)繁榮的上升，目前EVA光伏材料已成為需求*大的細(xì)分市場(chǎng)，2020年光伏材料消費(fèi)占總量EVA樹(shù)脂消費(fèi)量的比例達(dá)到34%。考慮到低碳時(shí)代的催化EVA粒子對(duì)光伏組件不可或缺，光伏級(jí)EVA未來(lái)顆粒需求增長(zhǎng)潛力巨大，預(yù)計(jì)2021-2023年光伏級(jí)EVA未來(lái)三年，新增需求分別為81萬(wàn)噸、106萬(wàn)噸和131萬(wàn)噸CAGR達(dá)到28%。

  EVA光伏材料生產(chǎn)難度大，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)有效供應(yīng)不足，競(jìng)爭(zhēng)格局**。一方面EVA光伏材料的工藝包由少數(shù)跨國(guó)企業(yè)控制，國(guó)內(nèi)企業(yè)需要技術(shù)授權(quán)才能參與。對(duì)于后續(xù)的經(jīng)濟(jì)大規(guī)模生產(chǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量改進(jìn)，應(yīng)依靠自身的工藝積累來(lái)實(shí)現(xiàn)。在強(qiáng)大的技術(shù)壟斷下，國(guó)內(nèi)企業(yè)增加生產(chǎn)和擴(kuò)大生產(chǎn)的自由度較低。另一方面是因?yàn)镋VA技術(shù)裝置起源于海外，維護(hù)困難。一些核心設(shè)備部件需要從海外訂購(gòu)。一年以上的交付周期使整體施工擴(kuò)建時(shí)間相對(duì)剛性。疊加光伏材料的調(diào)試輸出不確定性高，容量釋放速度慢，難以控制。預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年中國(guó)光伏材料廠家數(shù)量將在6家左右，行業(yè)高集中度將繼續(xù)，2021-2023年EVA光伏總供應(yīng)量分別為29萬(wàn)噸、39萬(wàn)噸和56萬(wàn)噸。

  供需不匹配帶動(dòng)行業(yè)繁榮，龍頭企業(yè)依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)受益。隨著下游光伏領(lǐng)域需求的快速增長(zhǎng)，未來(lái)三年中國(guó)EVA預(yù)計(jì)光伏材料行業(yè)的供需預(yù)計(jì)將擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2021-2023年供需缺口分別為9萬(wàn)噸、17萬(wàn)噸和15萬(wàn)噸，行業(yè)繁榮仍有上升空間；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在完成技術(shù)消化和技術(shù)積累后，EVA光伏材料將正式開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，進(jìn)口替代的推進(jìn)可讓EVA隨著下游需求的同時(shí)，光伏材料市場(chǎng)規(guī)模翻了一番?？紤]到國(guó)內(nèi)EVA光伏材料行業(yè)的市場(chǎng)參與者有限，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局在高壁壘下相對(duì)穩(wěn)定。龍頭企業(yè)可以依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)更好更快地承擔(dān)行業(yè)需求增長(zhǎng)。

  投資建議：

  研究結(jié)論：在下游光伏產(chǎn)業(yè)高確定性增長(zhǎng)的背景下，受技術(shù)、生產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)考慮等多種因素的限制，未來(lái)2-3年EVA光伏材料供需不匹配的局面難以改善。2023年，行業(yè)供需缺口預(yù)計(jì)為15萬(wàn)噸，行業(yè)繁榮將繼續(xù)。在下游需求快速增長(zhǎng)和進(jìn)口替代的雙輪驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有巨大的增長(zhǎng)潛力。2025年EVA樹(shù)脂整體市場(chǎng)規(guī)模在600億以上(光伏市場(chǎng)占50%以上)。作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游原鏈上游原材料中預(yù)期差異*大的細(xì)分子產(chǎn)業(yè)，有望享受行業(yè)紅利。

  國(guó)金機(jī)構(gòu)客戶查看《EVA光伏材料行業(yè)深度——EVA光伏材料：低碳時(shí)代產(chǎn)生的軌道全文研究報(bào)告。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：

  光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期，EVA光伏膜被取代，行業(yè)供應(yīng)超出預(yù)期增長(zhǎng)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)模式惡化，原材料價(jià)格波動(dòng)