新能源被公認(rèn)為*確定的快速增長(zhǎng)市場(chǎng)。關(guān)注光伏能源和氫能。光伏電池光伏玻璃、光伏背板和光伏薄膜是重點(diǎn)。其中，光伏薄膜行業(yè)利潤(rùn)居歷史高位。

  膠膜在光伏組件中的作用是將光伏玻璃、電池板和背板粘在一起，保護(hù)電池板，隔離空氣。組件成本占3%-4%，成本占低，下游壓價(jià)意愿不強(qiáng)。

  ● 原材料約占膠膜成本的90%。預(yù)計(jì)計(jì)，福斯特是透明的EVA、白色EVA、POE膠膜所需的原料用量分別為 0.47、0.43、0.52kg/平方米。光伏膠膜：EVA 和 POE，鑄造高技術(shù)壁壘，高利潤(rùn)。光伏膜的種類包括EVA膠膜材料膠膜和POE材質(zhì)膠膜兩大類，EVA膠膜又包括傳統(tǒng)透明EVA膠膜、白色EVA膠膜等(如抗性)PID膠膜等），POE膠膜包括交聯(lián)型、熱塑型、白色、共擠等。

  1 光伏級(jí)重要原料EVA顆粒長(zhǎng)期緊平衡已成為膠膜行業(yè)的戰(zhàn)略材料

  光伏平價(jià)時(shí)代到來，終端需求快速增長(zhǎng)

  2021年，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)目標(biāo)1600GW目標(biāo)很有可能實(shí)現(xiàn)，但安裝節(jié)奏明顯季節(jié)性——上半年安裝60GW，下半年裝機(jī)100GW。

  2022-2025年，預(yù)計(jì)2022-2025年全球光伏裝機(jī)規(guī)模分別為220、280、330和380GW。

  光伏膜是光伏組件中的封裝材料之一

  光伏膜主要用于包裹在電池兩側(cè)，緩沖電池與玻璃(或背板)之間。膠膜的主要原料是EVA樹脂粒子、POE光伏膠膜根據(jù)兩種粒子的用量分為樹脂粒子EVA/EPE/POE膠膜三種。

  光伏膜的主要原料是EVA/POE樹脂粒子

  EVA、POE樹脂顆粒是膠膜*重要的原料。膠膜成本包括直接材料、直接勞動(dòng)力和制造成本，其中直接材料占90%以上EVA粒 子、POE粒子占直接材料的80%以上。

  膠膜厚度逐漸增加，*新克重500g/平方米

  膠膜克重是指每平方米膠膜的重量，單位為g/m^2.隨著硅片變薄，電池片尺寸變大(功率變大)，鏈接電池片正負(fù)極使用的焊帶變大 厚，需要用較厚的膠膜作為緩沖，膠膜克重有上升趨勢(shì)，2021年上半年主流企業(yè)膠膜平均出貨克重已達(dá)500g/m^2。

  光伏級(jí)EVA粒子供需緊密平衡已成為行業(yè)戰(zhàn)略物資

  上游原料光伏級(jí)EVA由于粒子的運(yùn)輸能力有限 擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)(4年以上)，預(yù)計(jì)2025年前供需將保持緊平衡，2021-2025年供需將保持緊平衡 供需比分別為76、113、130、154、197萬噸，供需比分別為101%、106%、92%、93%、105%。

  2 行業(yè)新趨勢(shì)：在原材料長(zhǎng)期緊平衡的背景下，光伏膠膜行業(yè)利潤(rùn)中心向上移動(dòng)

  光伏膠膜軌道的特點(diǎn)

  1）單GW投資金額小，資產(chǎn)輕；

  2)行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額60%，格局穩(wěn)定:膠膜行業(yè)主要參與者6人，其中福斯特市場(chǎng)份額長(zhǎng)期保持在60%左右，是行業(yè)龍頭。行業(yè)龍頭控制行業(yè)定價(jià)權(quán)，參考自身成本 定價(jià)預(yù)期利潤(rùn)模式，二線廠商跟隨龍頭企業(yè)定價(jià)

  3)資本占用水平高，是利潤(rùn)差異的主要來源。

  膠膜行業(yè)雖然是輕資產(chǎn)行業(yè)，但占用運(yùn)營(yíng)資金水平較高。從采購銷售的支付模式來看，*少需要準(zhǔn)備12個(gè)月的運(yùn)營(yíng)資金。

  顆粒供應(yīng)商的支付條件：不提供賬期，通常是先付后貨/預(yù)付款，很少有時(shí)間可以為關(guān)系密切的供應(yīng)商提供賬期。

  下游組件收款條件：組件市場(chǎng)份額高度集中，議價(jià)能力強(qiáng)，收貨后3個(gè)月支付6個(gè)月的承兌匯票，收款期為9個(gè)月。

  由于現(xiàn)金流充足，行業(yè)***可以支持更長(zhǎng)的庫存周期。根據(jù)我們的計(jì)算結(jié)果，福斯特的庫存周期在過去幾年約為2-4個(gè)月，而海優(yōu)新 材料保持在1-2個(gè)月左右。計(jì)算公式：庫存周期= 期末存貨÷ 盡管有一些膠膜庫存，但目前的粒子采購成本，膠膜企業(yè)的庫存主要是粒子， 但由于膠膜的主要成本是粒子，也可視為粒子庫存。

  原材料緊密平衡，行業(yè)***掌握定價(jià)權(quán)的前提發(fā)生了變化

  行業(yè)***掌握定價(jià)權(quán)的前提：（1）品牌和產(chǎn)品得到下游客戶的高度認(rèn)可；（2）庫存設(shè)備和粒子供應(yīng)充足，行業(yè)***設(shè)定自己的價(jià)格 具備滿足整個(gè)市場(chǎng)需求的潛在能力設(shè)備不足時(shí)可考慮OEM)。 (2)在粒子緊平衡的背景下很難實(shí)現(xiàn)。

  掌握粒子二線龍頭議價(jià)能力提升，行業(yè)利潤(rùn)中心向上移動(dòng)

  原材料供應(yīng)緊張，掌握原材料的二線廠商開始具備議價(jià)能力，獲得預(yù)期利潤(rùn)。在此基礎(chǔ)上，行業(yè)***可以獲得超額回報(bào)。盡管行業(yè)龍頭已 建立完整的全球粒子采購渠道后，可以鎖定大部分粒子供應(yīng)，但二線膜企業(yè)也可以鎖定部分供應(yīng)商多年積累的供應(yīng)商關(guān)系，因此 二線膠膜企業(yè)在下游需求旺盛、粒子緊平衡的情況下，開始具備議價(jià)能力。

  行業(yè)領(lǐng)先的顆粒供應(yīng)能力*強(qiáng)，二線領(lǐng)先EVA光伏龍頭合作密切

  行業(yè)領(lǐng)先的福斯特已經(jīng)建立了一個(gè)完整的全球采購平臺(tái)，因?yàn)槊磕甓加写罅康牧Ｗ有枨?。目前，約80%的樹脂顆粒供應(yīng)來自海外供應(yīng)商，具有較強(qiáng)的供應(yīng)能力。海優(yōu)新材與斯?fàn)柊詈献麝P(guān)系密切，根據(jù)我們的測(cè)算結(jié)果，2020約60%粒子采購來自斯?fàn)柊?，而斯?fàn)柊?021年光伏料規(guī)劃產(chǎn)能約 為24萬噸，可以保證海優(yōu)新材料的大部分粒子需求。此外，海優(yōu)新材料也在逐步建立海外采購渠道。

  3 福斯特是光伏膠膜的龍頭，海優(yōu)質(zhì)二線龍頭

  福斯特:光伏膠膜行業(yè)領(lǐng)先，在原材料緊平衡的背景下享受超額回報(bào)

  公司是光伏膠膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，常年市場(chǎng)份額穩(wěn)定在60%左右。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在:(1)產(chǎn)品質(zhì)量好，供應(yīng)可靠性強(qiáng):公司自身 產(chǎn)能行業(yè)**，預(yù)計(jì)2021年底年產(chǎn)能將達(dá)到14億平方米，約占44%；(2)企業(yè)形象好，合作伙伴優(yōu)質(zhì):公司長(zhǎng)期穩(wěn)定毛利率 大約20%；(3)建立了完善的全球采購平臺(tái)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯。約80%的顆粒采購來自海外，國(guó)內(nèi)主要顆粒供應(yīng)商 建立良好的合作關(guān)系；(4)財(cái)務(wù)實(shí)力強(qiáng):可提前3個(gè)月購買顆粒鎖定價(jià)格，降低各種財(cái)務(wù)費(fèi)用。

  除光伏膜外，公司還根據(jù)同一技術(shù)平臺(tái)布局了感光干膜、鋁塑復(fù)合膜、單面無膠柔性銅板（FCCL）等待新興業(yè)務(wù)。目前，感光干膜已經(jīng)出現(xiàn)。 成功導(dǎo)入下游PCB大客戶，2021H銷量同比增長(zhǎng)211%，其他新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來增長(zhǎng)空間廣闊。

  海優(yōu)新材料：產(chǎn)能快速擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)二線龍頭， 突出的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)

  公司是光伏膠膜的核心供應(yīng)商之一。2021年上半年市場(chǎng)份額約為13%，公司目標(biāo)是成為市場(chǎng)份額25%-30%的行業(yè)二供。公司的核心競(jìng)爭(zhēng) 競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在：(1)產(chǎn)品認(rèn)可度高，R&D實(shí)力強(qiáng)，公司2014年率先

  解決白色增效問題EVA層壓過程中膠膜的翻白 2018年自主研發(fā)問題EPE膠膜；(2)上市后產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，年底將達(dá)到6億平/年，接近行業(yè)龍頭的一半。之后每年都會(huì)參考 產(chǎn)能擴(kuò)張的比例相同；(3)與世界上*大的光伏級(jí)EVA斯?fàn)柊罱⒘司o密的合作關(guān)系，具有突出的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。

  ??光伏膜的技術(shù)趨勢(shì)

  ??光伏材料的單耗高于硅材料，只有三家企業(yè)量產(chǎn)能力，持續(xù)短缺！

  來源：工業(yè)證券、聚烯烴人；全球光伏分類

  今日科普：高純晶硅下游是拉桿、切片、電池片等環(huán)節(jié)，*終應(yīng)用于光伏發(fā)電。

  光伏在線，全球視野；

  特別評(píng)論，專業(yè)解讀。

  官方賬方賬號(hào)全球光伏專注于技術(shù)專業(yè)分享和質(zhì)量認(rèn)證解讀，關(guān)注全球光伏市場(chǎng)的重要信息，分析各國(guó)光伏政策和趨勢(shì)，傳達(dá)領(lǐng)先企業(yè)、產(chǎn)品和技術(shù)的*新動(dòng)態(tài)。

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