4月10日賽伍技術(shù)(603212.SH)發(fā)布了《**公開發(fā)行股票招股意向書》，擬在上海證券交易所上市，共發(fā)行股票4001萬股，發(fā)行價(jià)為10.46元/股，市盈率為22.57倍。

  賽伍技術(shù)成立于2008 年 11 月 04 日，主要從事薄膜形態(tài)功能性高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。已形成光伏和非光伏兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏、智能手機(jī)、聲學(xué)產(chǎn)品、高鐵車輛和智能空調(diào)等領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為太陽(yáng)能電背板。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年賽伍技術(shù)的營(yíng)業(yè)收入為21.35億元，同比增長(zhǎng)10.59%，2019年歸母凈利潤(rùn)為1.90億元，同比增長(zhǎng)1.68%。

  4月20日，公司將開放網(wǎng)上申購(gòu)，這只新股如何？南財(cái)AI新聞實(shí)驗(yàn)室新股排查課題組為大家扒一扒。

  收入占比超85%的主打產(chǎn)品售價(jià)梯級(jí)下降，毛利率連續(xù)下跌，應(yīng)收賬款高企

  賽伍技術(shù)在4月10日發(fā)布的《**公開發(fā)行股票招股意向書》中一共提示了28個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

  南財(cái)AI新聞實(shí)驗(yàn)室整理發(fā)現(xiàn)，排除一些常規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，其中的經(jīng)營(yíng)關(guān)聯(lián)性非常高，值得投資者注意，分別是產(chǎn)品銷售價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)和毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。

  首先是產(chǎn)品銷售價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)招股書披露，太陽(yáng)能電池背板業(yè)務(wù)是賽伍技術(shù)的主要營(yíng)收來源，2017-2019年占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 97.08%、90.77%和 85.06%。然而，同期太陽(yáng)能電池背板的平均銷售價(jià)格分別為 16.12 元/平方米、13.11 元/平方米和 11.03 元/平方米，呈下降趨勢(shì)。

  賽伍技術(shù)在招股書稱“太陽(yáng)能電池背板行業(yè)高速增長(zhǎng)以及良好的投資收益預(yù)期會(huì)促使現(xiàn)有太陽(yáng)能電池背板生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能和新的投資者進(jìn)入該行業(yè)，未來勢(shì)必會(huì)造成行業(yè)內(nèi)更為激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。如果未來主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格發(fā)生下降，且產(chǎn)品成本不能保持同步下降，業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽薄?/p>

  其次是應(yīng)收賬款及票據(jù)高企，的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，也加劇了壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，2017-2019年，賽伍技術(shù)應(yīng)收賬款賬面余額分別為 65056.42 萬元、82374.84 萬 元和 90909.13 萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 36.00%、42.66%和 42.57%；應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為 49093.46 萬元、56359.92 萬元和 48671.26 萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 27.17%、29.19%和 22.79%。

  對(duì)此，公司表示應(yīng)收賬款跟應(yīng)收票據(jù)的規(guī)模是由行業(yè)特點(diǎn)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式所決定的，但也提示“業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)也將有所增長(zhǎng)。已經(jīng)建立了穩(wěn)健的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策和客戶信用評(píng)審制度，但是如果社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、客戶經(jīng)營(yíng)不善、回款制度執(zhí)行不徹底等情形出現(xiàn)從而導(dǎo)致大額應(yīng)收賬款不能如期收回，公司存在資金壓力增大或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)”。

  第三是毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，2017-2019年，據(jù)招股書披露。賽伍技術(shù)的毛利率分別為25.55%、20.06%和18.75%，毛利水平持續(xù)下降。

  賽伍技術(shù)表示2017-2019的毛利率水平主要受到產(chǎn)品價(jià)格、原材料價(jià)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及行業(yè)環(huán)境變化等綜合因素影響。如果未來上述因素發(fā)生重大變化導(dǎo)致毛利率下降，的經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生不利的影響。

  對(duì)稅收優(yōu)惠的依賴，以及關(guān)聯(lián)資金占用等問題

  賽伍技術(shù)提交上市申請(qǐng)后發(fā)審委在2018年6月22日給出反饋意見。

  監(jiān)管關(guān)注的問題中，對(duì)稅收優(yōu)惠的依賴性，關(guān)聯(lián)資金占用和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量問題值得關(guān)注。

  首先是關(guān)于稅收優(yōu)惠，賽伍技術(shù)被評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)，根據(jù)稅務(wù)局的相關(guān)規(guī)定，公司享受所得稅優(yōu)惠稅率，報(bào)告期內(nèi)賽伍技術(shù)企業(yè)所得稅減按 15%稅率征收。關(guān)于稅收優(yōu)惠，披露各類稅收優(yōu)惠金額及占利潤(rùn)總額的比重，以及是否對(duì)稅收優(yōu)惠存在重大依賴。

  據(jù)招股書披露，賽伍技術(shù)2017-2019年的稅收優(yōu)惠金額分別為2797.97萬元、2659.73 萬元和2510.63萬元，占利潤(rùn)總額比例分別為12.81%、 12.40% 和9.86%。并且表示報(bào)告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠均有政府文件、稅收法規(guī)支持，按照企業(yè)所得稅法的規(guī)定依法納稅，且稅收優(yōu)惠金額占利潤(rùn)總額比例較低，對(duì)稅收優(yōu)惠不存在重大依賴。

  其次是關(guān)聯(lián)資金占用，與股東吳小平、吳平平、蘇州泛洋之間存在互相拆借資金，接受關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的情況，要求其說明與股東之間互相拆借資金的原因，是否存在關(guān)聯(lián)資金占用，的業(yè)績(jī)和獨(dú)立運(yùn)作能力造成影響。

  公司在招股書回復(fù)稱，2015-2017年存在與關(guān)聯(lián)方之間不規(guī)范的資金拆借情形，但金額較小，前上述關(guān)聯(lián)方資金拆借均已清理，加強(qiáng)了關(guān)聯(lián)方關(guān)聯(lián)交易管理，未發(fā)生其他關(guān)聯(lián)方資金拆借。由于利息拆借利息金額較小，業(yè)績(jī)構(gòu)成重大影響，的獨(dú)立運(yùn)作能力。

  *后是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的問題，發(fā)審委也比較關(guān)注。據(jù)招股書披露，賽伍技術(shù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量在2015年為負(fù)值，2016年后轉(zhuǎn)負(fù)為正，2017-2019年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 8145.09 萬元、8633.42 萬元和 15461.16 萬元，凈額相對(duì)較小。發(fā)審委要求其分析說明經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)的原因。

  公司表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量相對(duì)較小且曾經(jīng)出現(xiàn)負(fù)值尚處于高速成長(zhǎng)擴(kuò)張期，銷售環(huán)節(jié)以應(yīng)收票據(jù)結(jié)算的比重較大導(dǎo)致回款周期較長(zhǎng)，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入的現(xiàn)金難以覆蓋流出的現(xiàn)金。

  營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一且被律師實(shí)名舉報(bào)曾逃稅

  賽伍技術(shù)的上市，也引來媒體的關(guān)注。

  IPO大數(shù)據(jù)在2018年12月10日發(fā)表了標(biāo)題為《賽伍技術(shù)帶病IPO 營(yíng)收結(jié)構(gòu)過度單一》的文章，文章關(guān)注了賽伍技術(shù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)過度單一的問題。文章稱“在背板領(lǐng)域的高市占率，太陽(yáng)能背板業(yè)務(wù)則成為了賽伍技術(shù)的支柱性產(chǎn)業(yè)。但是，多年下來，賽伍技術(shù)始終無法擺脫對(duì)太陽(yáng)能背板業(yè)務(wù)的嚴(yán)重依賴。根據(jù)招股說明書，2014年*今（2014-2018年6月）的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，每個(gè)財(cái)報(bào)期內(nèi)超90%的主營(yíng)收入均來自于太陽(yáng)能背板，而過度依賴太陽(yáng)能背板業(yè)務(wù)的后果是業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。一旦下游采購(gòu)積極性下降，背板行業(yè)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)，賽伍技術(shù)的業(yè)績(jī)就會(huì)承壓”。

  大眾證券報(bào)在2020年4月8日發(fā)表了標(biāo)題為《重要外協(xié)廠商涉嫌違法 賽伍技術(shù)招股書未披露遭投訴》的文章，文章稱大眾證券報(bào)是接到一不愿具名的人士投訴賽伍技術(shù)兩家重要外協(xié)廠商涉嫌多項(xiàng)違規(guī)違法，招股說明書對(duì)此未予披露。據(jù)文章描述賽伍技術(shù)的外協(xié)加工廠家蘇州賽輝和納治理方面差強(qiáng)人意甚*涉嫌違法遭到投訴人士的質(zhì)疑，“蘇州賽輝有兩條生產(chǎn)線未批先建及環(huán)保違法行為以及納艾特沒有環(huán)保手續(xù)等違法違規(guī)行為，賽伍技術(shù)派駐質(zhì)檢人員是否知情?如果不知情，這種日常管控意義何在?如果知情，是否應(yīng)該如實(shí)披露?沒有披露是否涉嫌信披違規(guī)?”

  界面新聞在2020年4月14日發(fā)表了標(biāo)題為《上市前夕遭律師實(shí)名舉報(bào)，賽伍技術(shù)能否登陸資本市場(chǎng)？》的文章，文章關(guān)注到了賽伍技術(shù)因涉嫌偷逃稅款被律師實(shí)名舉報(bào)的事件。據(jù)該媒體報(bào)道，律師舉報(bào)的內(nèi)容為“在2011年3-4月間，未經(jīng)海關(guān)許可且未補(bǔ)繳稅款，將其向海關(guān)申領(lǐng)的保稅原料聚二氟乙烯薄膜的制成品KPK太陽(yáng)能背板23.09萬平方米，內(nèi)銷給無錫，折合保稅原料聚二氟乙烯薄膜47.56萬平方米。該案涉及貨物價(jià)值723.08萬元，但貨物實(shí)際完稅價(jià)格為580.3萬元，欠繳稅款為142.78萬元”。但是蘇州人董事長(zhǎng)吳小平犯罪行為較輕且有自首行為決定不 ** ，丁宏學(xué)律師表示賽伍技術(shù)的偷逃應(yīng)繳稅金額已達(dá)到法定的“情節(jié)嚴(yán)重”標(biāo)準(zhǔn)，檢察院的不 ** 處理決定，明顯不符合法律標(biāo)準(zhǔn)，所以進(jìn)行了舉報(bào)。

  風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)外，來自啟信寶的數(shù)據(jù)顯示，賽伍技術(shù)歷史上涉及多起司法訴訟，包括5條買賣合同 ** ，2條合同 ** ，一條知識(shí)產(chǎn)權(quán) ** ，7條其他 ** 。2017年2月8日有一條被江蘇省蘇州市吳江區(qū)環(huán)保局以違反固體廢物管理制度為由罰款2萬元的記錄，有一條2015年1月1日-2016年10月30日涉嫌違法違規(guī)建設(shè)的記錄。