光伏無疑是市場認(rèn)可的好軌道之一。*近，由于屋頂光政策的推廣，光伏板塊再次成為市場的領(lǐng)先板塊。今天，在本文中，我們將分享光伏軌道中*有價值的者，EVA膠膜龍頭-福斯特。

  與其他主流軌道相比，商業(yè)模式存在壁壘低、產(chǎn)品技術(shù)迭代速度快等缺陷。長期發(fā)展的核心路徑是降價，投資難度大。然而，膠膜作為光伏輔助材料，避免了行業(yè)內(nèi)這種商業(yè)模式的缺陷，成為光伏軌道中*有價值的細(xì)分軌道之一。

  福斯特主要做薄膜形態(tài)功能高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括太陽能電池膠膜、感光干膜、撓性覆銅板、熱熔膠膜、太陽能電池背板等、核心產(chǎn)品是光伏電池片膠膜和背板。是中國*大的光伏膠膜企業(yè)，市場份額超過50%，領(lǐng)先?？v觀整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈，膠膜是除硅外產(chǎn)能*短缺的環(huán)節(jié)，今年將是光伏的*佳投資選擇之一。

  2020年?duì)I業(yè)收入84億元，同比增長32%，歸母凈利潤15%.7億元，同比增長 ** %。2021Q營業(yè)收入28億元，同比增長87%，歸屬母親凈利潤5億元，同比增長220%。目前，公司的業(yè)務(wù)分為三類：光伏EVA2020年光伏核心業(yè)務(wù)占比*大。EVA膠膜實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入757.6億元，占90%，光伏背板營業(yè)收入5.58億元，占比8.7%的電子材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.83億元，占比2.2%。

  光伏膠膜是一種膠黏劑，用于光伏電池片的封裝。它的主要原料是樹脂，通過添加適當(dāng)?shù)慕宦?lián)劑和抗老化添加劑，通過熔化擠壓和流涎成膜獲得。其功能是將光伏背板、光伏玻璃和電池板粘結(jié)在一起，對粘結(jié)性和透光性有很高的要求。膠膜的質(zhì)量對整個組件的使用壽命和效率*關(guān)重要。目前，福斯特、海友新材料等國內(nèi)只有少數(shù)廠家具有光伏膠膜的生產(chǎn)能力，行業(yè)集中度高，福斯特領(lǐng)先市場份額超過50%。

  由于光伏膜是光伏組件的輔助材料，其需求與下游光伏組件的出貨量密切相關(guān)，由于去年下半年*今年6月上游硅價格持續(xù)上漲，嚴(yán)重抑制下游需求，導(dǎo)致許多組件廠關(guān)閉，*近上游硅價格開始放松，整體需求逐漸恢復(fù)，從短期角度來看。從長遠(yuǎn)來看，光伏是碳中和戰(zhàn)略的主力軍，也是新能源發(fā)電取代傳統(tǒng)發(fā)電*具競爭力的能源之一。根據(jù)市場對光伏裝機(jī)容量的預(yù)測，我們進(jìn)行了綜合計(jì)算GW組件需要1120萬平方米的膠膜，到2025年光伏膠膜需求將達(dá)到41.與2020年相比，6億平方米的長坡厚雪賽道有三倍的增長空間。

  在供應(yīng)方和價格方面，公司光伏膜上游EVA樹脂生產(chǎn)工藝要求高，擴(kuò)產(chǎn)周期長，正常情況下需要4年左右，而近年來下游組件出貨量快速增長，導(dǎo)致EVA根據(jù)計(jì)算，每1億平方米對樹脂和膠膜的需求存在較大差距。EVA樹脂4.假設(shè)2021年組件出貨量為170萬噸GW，需要72萬噸EVA樹脂需求，2021年全球光伏級EVA 只有63種樹脂有效供應(yīng) 萬噸（國內(nèi)21 萬噸 海外42 萬噸）。目前EVA樹脂價格已上漲*21000元/噸，單噸EVA與膠膜環(huán)節(jié)相比，樹脂毛利超過1萬元EVA樹脂環(huán)節(jié)集中度較高，組件環(huán)節(jié)集中度較高。同時，膠膜環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)僅需半年*一年，可在短時間內(nèi)擴(kuò)大產(chǎn)能，滿足下游需求。

  同時，膠膜行業(yè)CR3 約76%，福斯特一家市場份額達(dá)到55%，呈現(xiàn)出明顯的寡頭壟斷格局。因此，福斯特對價格的控制度較高，可以看到凈利率。2016-2020年公司凈利率為21%/12%/15%/19%的凈利率水平在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于非常高的位置，當(dāng)整個光伏行業(yè)在2018年遇到黑天鵝時，公司仍然保持著15%的高凈利率水平，產(chǎn)業(yè)鏈的獨(dú)特性和優(yōu)勢。

  公司還在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，已確定實(shí)施滁州年產(chǎn)5擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目 光伏膠膜工程1億平方米，嘉興年產(chǎn)2.5 光伏膜1億平方米，年產(chǎn)1億平方米.1 1億平方米光伏背板項(xiàng)目和泰國基地光伏膜二期擴(kuò)建項(xiàng)目，年內(nèi)新增光伏膜產(chǎn)能3-4 億平米。產(chǎn)能9億平方米，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到12億平方米，2025年將超過20億平方米。

  結(jié)合上述情況，福斯特作為行業(yè)***，具有原材料供應(yīng)、成本和資本優(yōu)勢，行業(yè)壁壘高。只有少數(shù)公司可以擴(kuò)大生產(chǎn)，公司也提前擴(kuò)大生產(chǎn)，未來可以*大限度地提高產(chǎn)品數(shù)量和價格，帶來高性能增長。

  公司于2014年上市，上市后股價在以下三個階段明顯不同于市場。

  **階段：2017年3月-2018年5月。股價明顯弱于市場，主要原因是國家不斷降低光伏發(fā)電財(cái)政補(bǔ)貼，導(dǎo)致光伏組件和光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價格持續(xù)下降，公司產(chǎn)品價格也有一定程度的下降。另一方面，膠膜核心原料EVA樹脂高度依賴進(jìn)口，進(jìn)口主要以美元結(jié)算?，F(xiàn)階段，美元兌人民幣匯率一路上升，導(dǎo)致成本大幅上升和業(yè)績上升。股價下跌了16%，PE從16攀升到20倍以上。

  第二階段：2018年10月*2020年2月。國內(nèi)5.31政策糾偏，國外新興市場光伏滲透加速，需求方逐漸回升，膠膜出貨量增加，公司開發(fā)高價白色EVA膠膜和烯烴膠膜，產(chǎn)品平均價格不斷上漲，分別擴(kuò)大2.5億、2億平白及烯烴產(chǎn)品產(chǎn)能，公司產(chǎn)品量價上漲，業(yè)績快速增長。股價漲幅達(dá)到1.23倍，PE保持20-25倍，業(yè)績估值高。

  第三階段:2020年4月*今。疫情過后，光伏行業(yè)需求迅速恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，公司膠膜量價上漲。另一方面，經(jīng)過多年的發(fā)展，該行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了一個負(fù)擔(dān)得起的時代。與傳統(tǒng)能源相比，它逐漸具有市場競爭力和成本效益。該行業(yè)的整體價值被重新估值，估值也得到了提高。未來，它將不再依賴國家的整體補(bǔ)貼行業(yè)的內(nèi)生發(fā)展將促進(jìn)產(chǎn)品需求的改善。股價漲幅達(dá)到3.3倍，PE從20倍攀升到50倍附近。

  福斯特雖然在價格獲勝的光伏賽道上，但其膠膜細(xì)分賽道增長率高，壁壘高，穩(wěn)定性高，明顯領(lǐng)先于其他光伏細(xì)分賽道。從福斯特的估值可以看出，光伏軌道上只有逆變器環(huán)節(jié)的50倍估值高于這個水平，市場愿意給高估值表明市場對其的認(rèn)可。未來兩年，膠膜環(huán)節(jié)將面臨巨大的供需缺口，產(chǎn)品價格將繼續(xù)上漲，公司股價預(yù)計(jì)將雙擊戴維斯

  作者:房楊凱-眾研會

  來源：雪球

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