作者：林然

  資料來(lái)源：股市動(dòng)態(tài)分析

  福斯特是全球領(lǐng)先的光伏膠片，市場(chǎng)份額超過(guò)60%。公司通過(guò)低價(jià)策略成功抑制了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擴(kuò)張。競(jìng)爭(zhēng)模式是光伏行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)中*好的，長(zhǎng)期受益于光伏市場(chǎng)的繁榮。感光干膜業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，成功進(jìn)入深南電路、景旺電子、奧斯康等下游工廠，成交量即將到來(lái)，感光干膜市場(chǎng)空間大于光伏膜，公司預(yù)計(jì)將在感光干膜領(lǐng)域 ** 光伏膠膜的成功路徑是進(jìn)口替代感光干膜，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)。

  光伏膠膜全球寡頭

  福斯特早期從事熱熔網(wǎng)膜的生產(chǎn)和銷售，后來(lái)進(jìn)入光伏膠膜領(lǐng)域，逐漸成為****地位。目前，它正在擴(kuò)展到電子材料、功能膜材料、特殊化學(xué)品等領(lǐng)域。產(chǎn)品種類不斷增加，但總是圍繞新材料的布局，公司的增長(zhǎng)不依賴并購(gòu)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)。

  2019年福斯特收入 ** 億元，凈利9.6億元，同比增長(zhǎng)33%和27%。自2013年福斯特作為**起草人參與制定國(guó)家膠片標(biāo)準(zhǔn)并確立行業(yè)地位以來(lái)，公司年均收入增長(zhǎng)率為22%，高于同期全球裝機(jī)增長(zhǎng)率PCT。光伏包裝膜是太陽(yáng)能電池組件的關(guān)鍵包裝材料，可以包裝和保護(hù)太陽(yáng)能電池組件，提高組件的光電轉(zhuǎn)換效率，延長(zhǎng)組件的使用壽命。早期光伏膜主要依靠進(jìn)口，主要制造商包括美國(guó)盛邦（STR）、三井化工、普利司通等日本企業(yè)。

  2003年福斯特開(kāi)始布局EVA經(jīng)過(guò)近五年的自主開(kāi)發(fā)，福斯特在配方、生產(chǎn)工藝、關(guān)鍵設(shè)備等方面取得了重大突破，并于2008年生產(chǎn)EVA膠膜的主要指標(biāo)已達(dá)到或超過(guò)國(guó)外產(chǎn)品。2013年國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)乙烯-醋酸乙烯酯共聚物光伏組件包裝(EVA)《膠膜》發(fā)布，福斯特是起草**單位，行業(yè)地位。通過(guò)低價(jià)策略，毛利率從40%降*20%，成功占領(lǐng)全球市場(chǎng)份額，市場(chǎng)份額從2013年36%提高到2019年58%，成為全球光伏膠膜領(lǐng)域的寡頭。

  公司光伏膠膜業(yè)務(wù)共有4個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能7個(gè).預(yù)計(jì)到2020年底，產(chǎn)能將增長(zhǎng)到9-9億平方米.目前在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)能將達(dá)到17億平。光伏組件封裝技術(shù)一直在進(jìn)步，但基本封裝思路沒(méi)有發(fā)生大的變化，電池 膠膜 經(jīng)典的玻璃模式長(zhǎng)期保持不變，幾乎沒(méi)有膠膜的替代品。因此，膠膜的需求主要與全球光伏裝機(jī)量有關(guān)?？紤]到部件效率的提高，膠膜的需求增長(zhǎng)率略低于光伏裝機(jī)增長(zhǎng)率，但行業(yè)寡頭的地位有望幫助福斯特實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增長(zhǎng)率。

  圖1：福斯特光伏膠膜產(chǎn)能趨勢(shì)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券

  2013年左右，膠膜毛利率高達(dá)40%。福斯特主動(dòng)降價(jià)將毛利率降*20%，擠出沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)的海外供應(yīng)商，壓制國(guó)內(nèi)其他廠商的擴(kuò)張步伐。這一戰(zhàn)略非常成功。公司的市場(chǎng)份額從2013年的36%提高到2019年的58%，銷量從2億平增長(zhǎng)到7%.5億平。仍嚴(yán)格控制毛利率在20%左右，積極擴(kuò)產(chǎn)，通過(guò)量增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

  感光干膜有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

  感光干膜(干膜光刻膠)的主要用途是改進(jìn)印刷電路板（PCB）可制造線寬小于0的分辨率.1mm的PCB圖像。應(yīng)用干膜可簡(jiǎn)化印刷版制造工藝，實(shí)現(xiàn)機(jī)械化和自動(dòng)化，PCB產(chǎn)品性能的進(jìn)步離不開(kāi)感光干膜的技術(shù)進(jìn)步。感光干膜是PBC光刻膠*重要的一種。

  由于技術(shù)含量高、設(shè)備投資大、市場(chǎng)壁壘高、規(guī)模效應(yīng)明顯，感光干膜行業(yè)集中度較高。世界上有7家感光干膜制造商，分別是日本日立化、日本旭化和韓國(guó)KOLON、臺(tái)灣省長(zhǎng)興化工、美國(guó)杜邦、臺(tái)灣省長(zhǎng)春化工約占市場(chǎng)的80%。

  受益于全球PCB市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，中國(guó)PCB2018年產(chǎn)值超過(guò)300億美元，占全球的比例PCB產(chǎn)值比例約為50%。PCB良好的市場(chǎng)增長(zhǎng)給感光干膜帶來(lái)了巨大的需求。與此同時(shí)，一些國(guó)內(nèi)制造商在感光干膜的關(guān)鍵材料PET和PE目前也有突破，技術(shù)壁壘逐漸瓦解，國(guó)內(nèi)廠商迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

  從感光干膜結(jié)構(gòu)可以看出，感光干膜是在PET涂上耐腐蝕層和PE該技術(shù)與福斯特背板業(yè)務(wù)的涂層技術(shù)非常相似。福斯特通過(guò)自主研發(fā)，積極開(kāi)展感光干膜業(yè)務(wù)。目前已掌握核心生產(chǎn)工藝，延伸到上游原材料，確保供應(yīng)鏈安全，擴(kuò)大盈利能力。福斯特開(kāi)啟了進(jìn)口感光干膜替代的序幕，感光干膜有望成為福斯特主導(dǎo)的第二款高科技產(chǎn)品。

  目前，全球感光干膜市場(chǎng)超過(guò)100億元，其中50%在中國(guó)。G隨著電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，該產(chǎn)業(yè)保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)比例也在上升。2019年感光干膜出貨1424萬(wàn)平方米，收入僅5700萬(wàn)元，市場(chǎng)份額不足1%。通過(guò)深南電路、景旺電子、奧斯康等國(guó)內(nèi)大型電路PCB企業(yè)，其中技術(shù)含量高LDI干膜(激光干膜)產(chǎn)品贏得了客戶的好評(píng)，客戶端成交量即將到來(lái)，國(guó)內(nèi)替代過(guò)程已經(jīng)開(kāi)始。（見(jiàn)表一）

  福斯特目前感光干膜產(chǎn)能5000萬(wàn)平方米，下半年增長(zhǎng)到2億平方米。工廠已建成，設(shè)備已到位。調(diào)試完成后，即可進(jìn)入生產(chǎn)。公司客戶集中在廣州和深圳。未來(lái)，珠江三角洲將建設(shè)新的產(chǎn)能，以確?？蛻粜枨?。接下來(lái)，福斯特將繼續(xù)大規(guī)模搶占市場(chǎng)份額。隨著產(chǎn)能的快速擴(kuò)大，產(chǎn)銷量和收入將快速增長(zhǎng)，感光干膜收入將有新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

  表1:國(guó)內(nèi)感光干膜市場(chǎng)格局

  來(lái)源：招商證券

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  (編輯:小股)

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