國金證券研究所

  資源與環(huán)境研究中心

  電新團(tuán)隊(duì)

  核心結(jié)論

  投資建議

  隨著POE膠膜、白色EVA膠膜和感光干膜出貨量增加，公司未來兩年業(yè)績將保持快速增長，預(yù)計(jì)2019~21E年凈利潤為7.78、9.12、10.67億元，同比增長3.54%，17.27%，16.92%，對應(yīng)EPS 1.49、1.75、2.04元。

  公司在光伏膠膜領(lǐng)域的全球市場份額約為50%，領(lǐng)先地位非常穩(wěn)定，涉足電子新材料領(lǐng)域，前景廣闊，2020年E年28倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.9元，**給予增持評級。

  核心結(jié)論

  全球光伏膠膜龍頭，地位穩(wěn)定優(yōu)勢明顯。目前公司有EVA膠膜產(chǎn)能6-7億平方米，可達(dá)60億左右GW全球市場份額連續(xù)三年保持在50%左右，2021年將擴(kuò)大到9億平方米，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)定。白色EVA膠膜、POE膠膜等高附加值產(chǎn)品提高中期盈利能力，延伸到感光干膜等電子領(lǐng)域的應(yīng)用產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從光伏包裝膠膜領(lǐng)先到新電子材料供應(yīng)商的升級。

  光伏裝機(jī)加速，確保膠膜需求增加，白色EVA與POE大量提高利潤率：

  國內(nèi)光伏裝機(jī)旺季啟動(dòng)，明年全球需求保持快速增長，平價(jià)后空間廣闊。8月份國內(nèi)招標(biāo)和平價(jià)項(xiàng)目設(shè)備招標(biāo)加快，9月份市場即將啟動(dòng)。大量**批平價(jià)和招標(biāo)項(xiàng)目將于明年并網(wǎng)，支持明年國內(nèi)裝機(jī)增長。光伏在海外的成本優(yōu)勢將繼續(xù)擴(kuò)大，需求釋放將加快。預(yù)計(jì)2H2019年全球新增裝機(jī)700臺(tái)GW，全年120GW，2020年預(yù)計(jì)超140GW，2026年平價(jià)400GW。

  雙面/雙玻璃趨勢拉動(dòng)白色EVA與POE膠膜需求。與傳統(tǒng)相比EVA膠膜，POE膠膜對雙面更有幫助PERC電池對抗PID衰減，PERC雙面雙玻璃組件滲透率的提高將帶動(dòng)POE膠膜需求結(jié)構(gòu)性增長較高，計(jì)算未來三年CAGR70~100%。EVA膠膜使功率增長1-1W而對組件成本影響甚微。

  高附加值新產(chǎn)品逐步獲利，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。該公司是全球白色的EVA膠膜領(lǐng)先廠家及POE膠膜壟斷廠商之一，憑借資金優(yōu)勢率先大幅擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年底產(chǎn)能分別達(dá)到2021年底.5.1億平方米。提高高毛利率收入和盈利能力，進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

  產(chǎn)品線延伸到電子新材料領(lǐng)域，感光干膜率先進(jìn)入收獲期：全球PCB生產(chǎn)向中國轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)更高精度的干膜是未來的趨勢，但國內(nèi)感光干膜產(chǎn)能不足。需求增長疊加國內(nèi)替代，感光干膜市場空間可達(dá)100億。感光干膜產(chǎn)能將從5000萬平方米提高到2020年2億平方米，利潤貢獻(xiàn)將提高到10%左右。未來鋁塑膜，F(xiàn)CCL配套原材料項(xiàng)目實(shí)施后，公司新材料業(yè)務(wù)比例將繼續(xù)提高，支持業(yè)績快速增長。

  

  

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  招標(biāo)項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期；消費(fèi)惡化；公司擴(kuò)建項(xiàng)目低于預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)

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