光伏組件輔材環(huán)節(jié)提效降本潛力足，兩年內(nèi)貢獻(xiàn)降本空間0.32元/W，下降21%。預(yù)計未來2~3年，PERC在此基礎(chǔ)上，組件降本來源和空間有潛力將電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)化率提高到23.5%。

  光伏玻璃：2.0mm解決雙玻帶框組件的重量和爆裂問題，加強(qiáng)LCOE優(yōu)勢。

  向更薄的2.0mm過渡是一種趨勢，有利于改善競爭格局，但中期2.5可能是雙玻璃的主流選擇。

  隨著2.0mm玻璃價格合理化，帶框2.0mm雙玻璃元件將實現(xiàn)與普通單玻元件或透明背板元件相同的制造成本(即使透明背板降價潛力充分考慮)，重量控制在23kg下面，相對于普通單面組件的背面發(fā)電增益和相對透明背板組件的高可靠性將成為純額外收益。

  預(yù)計2019年下半年需求將環(huán)比 47% vs. 供給環(huán)比 2020年需求同比15~20% 21% vs. 供給同比 20%~25%，為玻璃價格提供強(qiáng)有力的支撐。行業(yè)競爭格局優(yōu)良，產(chǎn)品規(guī)格轉(zhuǎn)換將加快集中度，信義 未來兩年，福萊特的市場份額將增加10%pct。

  銀漿:金屬化提高效率，降低成本的空間很大，可以保證未來三年P(guān)ERC電池主流地位穩(wěn)定。

  金屬化是提高電池效率和降低成本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。未來的優(yōu)化方向主要是通過改變網(wǎng)格線的設(shè)計和印刷方式來降低漿料的單一消耗和成本，提高電池效率。目前，各種印刷工藝、網(wǎng)絡(luò)設(shè)計和漿料創(chuàng)新都是為了匹配網(wǎng)格線優(yōu)化設(shè)計理念（細(xì)網(wǎng)格、密網(wǎng)格、增加高寬比）。

  現(xiàn)有支持現(xiàn)有技術(shù)PERC提高電池量產(chǎn)效率1.5~2pct*23.5%，疊加漿料單耗降低，硅片成本降低，計算雙面PERC電池降本空間24%(對應(yīng)稅價0.76元//W），LCOE下降空間15~20%(目標(biāo)0).26~0.35元/kWh），N型組件需要降低約40%的成本LCOE角度與之匹敵，預(yù)計追趕時間將超過3年。

  隨著轉(zhuǎn)化效率的提高和銀漿單一消下降導(dǎo)致了銀漿需求的低增長甚*負(fù)增長。國內(nèi)企業(yè)要想在激烈的競爭中擴(kuò)大份額，就必須抓住技術(shù)快速迭代的機(jī)遇，具有較強(qiáng)的財務(wù)實力。

  膠膜：PERC雙面雙玻提升滲透率POE膠膜需求復(fù)合增長率為70~100%，粒子化是降低成本的*大希望。

  相比傳統(tǒng)EVA膠膜，POE膠膜更能幫助雙玻璃組件對抗PID衰減，故PERC雙面雙玻璃滲透率的提高將帶動POE膠膜/共擠膠膜需要結(jié)構(gòu)性高增長，計算未來三年CAGR 70~100%。單玻領(lǐng)域的趨勢是下層白色EVA膠膜。

  光伏膠膜已完全國產(chǎn)化，競爭激烈，但原料顆粒的國產(chǎn)化成本占90%（EVA國產(chǎn)17%，POE完全進(jìn)口)。

  因此，擁有POE生產(chǎn)能力低、成本低的企業(yè)和能夠提供合格顆粒的國內(nèi)企業(yè)可能會擴(kuò)大其份額。減少射光損失、功率衰減和顆粒本地化是提高膠膜效率和降低成本的主要手段。

  金剛線:技術(shù)進(jìn)步帶來硅片降本空間20~30 在供需失衡下，成本和優(yōu)質(zhì)細(xì)線供應(yīng)能力將成為核心競爭力。

  金剛線在硅片成本中所占比例直接較小，但對硅片消耗影響較大。未來，隨著金剛線和切割技術(shù)的進(jìn)步，硅片將有0.4元/片的成本降低空間：細(xì)線化（50線，成本降低貢獻(xiàn)0.06元/片）和薄片化（160微米微米.08元/片)，硅材料需求下降(0.12元/片)、省線化、快速切割、人工設(shè)備改進(jìn)等。.14元/片）。

  行業(yè)紅利期已過，未來三年光伏金剛線需求和市場規(guī)模將萎縮*2500~3000萬公里、20~30億元，規(guī)劃產(chǎn)能將是供應(yīng)的三倍。

  我們判斷，未來金剛線企業(yè)將與其他光伏企業(yè)競爭成本，具有成本優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)細(xì)線供應(yīng)能力的企業(yè)可以擴(kuò)大市場份額。

  ▌光伏玻璃

  在我們今年2月發(fā)布的報告中，2.5mm分析和預(yù)測光伏玻璃的價格和雙玻璃組件的滲透趨勢：

  1)隨著雙玻璃需求的增加和大廠大產(chǎn)線的技術(shù)改造，薄玻璃溢價將逐步消除，合理價格應(yīng)以成本為錨，預(yù)計將大幅下降；

  2)薄玻璃價格回歸合理后，雙玻璃組件成本低于單玻璃組件，背面發(fā)電增益相當(dāng)于免費贈送，雙玻璃組件具有**優(yōu)勢，推廣迅速。(詳情請參考國金證券2019年2月15日報告《福萊特:光伏玻璃龍頭，產(chǎn)能釋放重啟增長》)

  實際情況也證實了我們的預(yù)測：

  1）2.5mm與3.2mm玻璃價差已從今年年初的1元/平方米擴(kuò)大到3元/平方米。.5mm同期玻璃價格保持在22~23元/平方米左右.2mm玻璃價格從24元/平方米升*26.5元/平方米，漲幅10.4%；

  2）2019年SNEC在展會上，雙面組件幾乎成為組件企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。透明背板和2.0mm更薄的光伏玻璃成為新的焦點：

  雙玻減薄趨勢明顯:目前雙玻組件主流厚度為單片2.5mm。為了減輕重量和成本，現(xiàn)在已經(jīng)到了2.0mm甚*更薄的1.6mm發(fā)展趨勢，但較高的鋼化工藝成本和下游對較薄玻璃電池板保護(hù)的認(rèn)可是光伏玻璃薄片化的主要阻力。

  透明背板還可以實現(xiàn)雙面發(fā)電：透明背板和傳統(tǒng)白色背板*大的變化是空氣表面和粘接表面的薄膜或涂層由白色變?yōu)橥该鳎笞贤饩€不再依賴鈦白粉。同時增加無機(jī) 有機(jī)紫外線吸收劑的辦法來實現(xiàn)紫外線阻隔，正面玻璃厚度需達(dá)到3.2mm。

  2.0mm解決雙玻帶框組件的重量和爆裂問題，加強(qiáng)LCOE同時，投資者可以避免背板可能出現(xiàn)的老化問題。

  201年美國免征雙面發(fā)電部件關(guān)稅可能會在短期內(nèi)大大提高美國市場雙面部件的滲透率，但透明背板部件預(yù)計將在美國市場分階段占據(jù)一定份額，因為雙玻璃部件的生產(chǎn)能力和玻璃供應(yīng)調(diào)整需要時間。

  光伏組件的封裝形式為2.0mm雙玻結(jié)構(gòu)的進(jìn)化趨勢明顯，但2.0mm玻璃的成本降低和可靠性驗證需要一定的時間，預(yù)計中期2.5mm玻璃仍然是雙玻璃組件的主流選擇。

  邏輯一：2.0mm玻璃解決了雙玻璃組件的*大痛點—重量過大和玻璃爆裂

  2.5mm雙玻帶框組件重24~26kg，與傳統(tǒng)單玻璃組件相比，運輸成本增加，安裝成本增加（工人難以攜帶）。如果雙玻璃組件無框架，則更難安裝（損壞率增加），玻璃在使用過程中可能會爆裂。

  2.0mm雙玻璃半框組件重量20kg，與單玻組件相比，工人可以拿起它，重量只增加了1kg對運輸和安裝影響較小，框架雙玻璃組件的安裝損壞和爆裂將顯著減少，解決雙面雙玻璃組件推廣的*大障礙。

  無框雙玻璃組件彎曲變形，主要原因是1）匯流帶層壓應(yīng)力不均勻：2）機(jī)械應(yīng)力不均勻；3）熱應(yīng)力不均勻。可以通過添加鋁框來解決上述問題。

  邏輯二：2.0mm光伏玻璃價格將逐步合理化，預(yù)計價格將降*16.6元/平方米

  2.0mm與2.5mm光伏玻璃出現(xiàn)初期成本較高，雖然相對于3.2mm玻璃節(jié)省了20~40%的原玻璃，但與3.2mm玻璃的價差并沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的成本優(yōu)勢。隨著雙玻璃趨勢帶動薄玻璃需求的增長，玻璃廠大產(chǎn)線的技術(shù)改造和技術(shù)進(jìn)步，薄玻璃價格將下降。

  我們認(rèn)為合理的價格應(yīng)該以成本為錨：

  1)原玻璃：成本主要與厚度有關(guān)；

  2)深加工:薄玻璃半鋼化，3.2mm玻璃需要全鋼化，前者成本略低。據(jù)估計，當(dāng)龍頭企業(yè)保持毛利率25%時，2.5mm與2.0mm預(yù)計玻璃的合理價格將分別降*19.3元/平方米和16元/平方米.6元/平方米，比，6元/平方米分別下降了16%和26%。

  邏輯3:玻璃價格合理，2.0mm雙玻半框組件的成本低于傳統(tǒng)單玻組件和透明背板組件

  計算結(jié)果顯示，成本比較：2.0雙玻半框組件<2.5雙玻璃半框組件≈傳統(tǒng)單玻組件<2.0mm 雙玻全框組件＜FFC透明背板組件

  同時，計算結(jié)果充分考慮了市場對雙玻璃組件的擔(dān)憂：爆裂，EVA吸水、運輸安裝破碎率增加，組件良率下降。

  增加鋁框的成本:雖然全框/半框每W增加雙玻璃組件的成本約為0.18/0.雙玻帶框組件的成本仍低于傳統(tǒng)的單玻/透明背板組件。

  雙玻組件EVA吸水：若無鋁框封邊，EVA吸入水蒸氣后，膠膜與空氣接觸容易降解，腐蝕柵線和匯流帶。即使鋁框密封，PERC雙面電池背面的局部鋁格柵也比全鋁背面更容易腐蝕。因此，在計算過程中，根據(jù)雙玻璃組件的包裝成本，我們對雙玻璃組件的包裝成本POE考慮一下。該材料水蒸氣滲透率低，體電阻率高，無酸性物質(zhì)釋放，市場價格比普通價格高EVA高50%左右。

  雙玻璃組件運輸安裝破碎率增加，組件良率下降：雖然鋁框增加，但仍通過設(shè)置更高的破碎率和更低的組件制造良率來反映這一問題。

  3.2mm玻璃價格同樣按照25%毛利率對應(yīng)價格23.5元/平米進(jìn)行測算。

  邏輯4：在充分考慮透明背板的降價潛力后，2.0mm雙玻璃半框組件仍價比仍然很高

  目前透明背板的降價空間主要基于兩點:1). 背板核心原料PET擴(kuò)產(chǎn)或使成本大幅下降。2). 隨著技術(shù)的進(jìn)步、規(guī)模效益和生產(chǎn)經(jīng)驗的積累，透明背板的成本將逐漸降低。我們認(rèn)為上述兩點是合理的，但即使在充分考慮了降價空間后，透明背板組件的成本仍然沒有雙玻璃組件的優(yōu)勢。

  PET光伏背板基膜擴(kuò)產(chǎn)降本效果有限：

  1）PET上游基膜原料BOPET大幅擴(kuò)產(chǎn)可能會帶動PET降低基膜成本。PET基膜由BOPET（聚酯薄膜）拉制而成。BOPET根據(jù)厚度分類，下游需求*大的是厚度6-25um65微米以上的包裝膜為厚膜型/特殊聚酯膜。

  預(yù)計2019年特種聚酯薄膜需求將達(dá)到49 光伏背材膜為%。2014-18年BOPET約60%的新增厚膜生產(chǎn)線屬于光伏領(lǐng)域。

  據(jù)統(tǒng)計，預(yù)計2019-2020年新增46萬噸BOPET產(chǎn)能，其中厚膜產(chǎn)能約36萬噸，按上述比例(50%~60%)估計，新增厚膜產(chǎn)能約20萬噸為光伏背膜。2017年背膜產(chǎn)能約30.8萬噸，產(chǎn)能大幅擴(kuò)大PET基膜成本顯著下降。

  2）PET透明背板中基膜成本不足4元/平方米，占比不超過25%，本空間有限。

  光伏背板用PET基膜厚度一般為250um以上，每平方米背板對齊PET基膜需求量約為1.06平方米。如果按單價3.9元/平方米計算，則每平方米背板PET基膜成本不足4元。

  中來股份自主研發(fā)的雙面涂層透明背板目前售價約28元/平方米，估計PET成本比例低于25%的基膜。因此，即使是PET基膜價格大幅下跌，對透明背板潛在降本貢獻(xiàn)不大。

  即使考慮到透明背板成本的下降空間，其經(jīng)濟(jì)性仍難以與2媲美.0mm雙玻半框組件。

  透明背板組件和2.0mm敏感性計算了雙玻璃半框組件的單位成本差異。我們認(rèn)為，透明背板的經(jīng)濟(jì)性在長期和短期內(nèi)很難與雙玻璃組件競爭：

  1)短期比較:基于光伏玻璃目前的價格水平(2).0mm玻璃含稅價格為22.5元/平方米)，透明背板還需要將單價降*20元/平方米左右，即與當(dāng)前價格相比，其組件將具有成本優(yōu)勢。短期內(nèi)為透明背板提供顯著下降空間的機(jī)會PET基膜產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致價格下降。但根據(jù)上述計算，PET背板基膜成本約4元/平方米，其擴(kuò)產(chǎn)降本不足以幫助透明背板實現(xiàn)成本優(yōu)勢。

  2)長期比較:只要2.0mm玻璃價格降*20元/平方米以下，即使透明背板價格降*與當(dāng)前普通背板(14元/平方米)一致，也不會有成本優(yōu)勢。如果是2.0mm玻璃降*合理價格16.6元/平方米，即使降*10元/平方米，透明背板價格也無濟(jì)于事。

  龍基、阿特斯等主流組件廠包裝2.5mm玻璃為主，已開始向2.0mm玻璃切換，為透明背板背書的企業(yè)較少，預(yù)計2.0mm玻璃通過經(jīng)驗積累和規(guī)模效益降低成本的速度將快于透明背板。此外，預(yù)計透明背板的成本明顯低于普通背板，即使從長遠(yuǎn)來看，10元/平方米的價格也相當(dāng)困難。

  透明背板產(chǎn)品除了經(jīng)濟(jì)性外，還沒有經(jīng)過長期的戶外實證，實際可靠性有待驗證。透明背板于2018年3月啟動，僅通過實驗室。實驗室很難模擬現(xiàn)實環(huán)境中復(fù)雜惡劣的條件。目前，透明光伏背板的優(yōu)異性能主要來自制造商的宣傳。

  201關(guān)稅有效降低了美國雙面發(fā)電組件的價格，提高了美國的競爭力。

  1)透明背板雙面組件與單玻璃組件結(jié)構(gòu)相似，電站設(shè)計及配套材料適應(yīng)性強(qiáng)，可直接實現(xiàn)產(chǎn)品切換。

  2)東南亞現(xiàn)有的單玻璃生產(chǎn)線與透明背板組件具有很強(qiáng)的兼容性，可以快速滿足產(chǎn)品需求。因此，我們認(rèn)為201年的關(guān)稅豁免可能會給透明背板組件帶來分階段的需求，但在雙玻璃組件生產(chǎn)線產(chǎn)品切換完成后，它仍將成為性價比和更可靠性能的主流。

  2019年供需格局持續(xù)改善H2~2020年光伏玻璃價格強(qiáng)支撐

  預(yù)計2019年下半年國內(nèi)裝機(jī)量25~3000GW，全球70GW左右。預(yù)計22.8GW年內(nèi)可完成15個招標(biāo)項目GW下半年國內(nèi)新增裝機(jī)有望達(dá)到25~30GW（其中預(yù)計Q3 10GW左右、Q4 15GW ），全年40GW大019年全球裝機(jī)量預(yù)計120GW下半年預(yù)計70左右GW左右。

  預(yù)計2020年全球新增裝機(jī)將達(dá)到15%~2020年 %增長。預(yù)計2020年國家內(nèi)補貼額度和政策機(jī)制落地時間將顯著早于今年，為明年的國內(nèi)光伏建設(shè)創(chuàng)造更好的條件，預(yù)期2020年國內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模有望上看50GW。海外市場增長確定提速，多個國家/地區(qū)光伏已是成本*低的電源，預(yù)計全球需求140GW以上。

  美國豁免雙面發(fā)電組件201關(guān)稅（25%），光伏裝機(jī)成本或?qū)⒁蚪M件采購成本大幅下降而加速增長；印度等成本敏感市場加速啟動；歐洲MIP取消 ** 裝機(jī)提速；中東、南美、東南亞等新興市場貢獻(xiàn)提升。

  雙面發(fā)電組件滲透率提升，助推玻璃需求增長。雖然雙玻組件所使用的2.5mm或2.0mm玻璃比單玻3.2 mm玻璃更薄，但1塊組件所需玻璃的數(shù)量也由1塊增加為2塊，因此雙玻滲透率的提升將顯著增加光伏玻璃原片需求量（以噸計量）。

  測算1GW2.5mm雙玻組件、2.0mm雙玻組件、單玻組件生產(chǎn)所需的光伏玻璃原片約8.9萬噸、7.3萬噸、5.6萬噸，即同等數(shù)量的雙玻組件比單玻組件對光伏玻璃原片的需求高約30~60%。

  因此光伏玻璃需求的增長將由全球光伏裝機(jī)量增長+雙玻組件滲透率提升共同推動。假設(shè)2019-2020年光伏裝機(jī)量120GW、140GW，雙玻滲透率分別提升*20%、30%，其中2.0mm雙玻占比10%、30%，則2019-2020年光伏玻璃原片需求增速分別為20%、21%。

  此外，由于2019年國內(nèi)光伏政策發(fā)布較晚、美國在年中豁免雙面發(fā)電組件201關(guān)稅，全球下半年裝機(jī)量將顯著高于上半年，預(yù)計光伏玻璃2019H2需求環(huán)比增長47%。

  截止2018年12月底，國內(nèi)超白壓延玻璃在產(chǎn)企業(yè)24家，窯爐38個，生產(chǎn)線126條，總產(chǎn)能20890噸/日，以主流78%成品率計算，排除未釋放以及限產(chǎn)產(chǎn)能，產(chǎn)量約15163噸/日。

  2019年國內(nèi)光伏市場政策面利好因素釋放，光伏前景一致看好，光伏玻璃產(chǎn)能陸續(xù)投入，截*2019年7月底，總產(chǎn)能提升*23430噸/日，生產(chǎn)線138條，產(chǎn)量約17330噸/日。

  在產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能的建設(shè)投產(chǎn)高峰集中在2010~2013年、2016~2017年，2018年除龍頭企業(yè)外其他廠家?guī)缀鯖]有擴(kuò)產(chǎn)動作。

  光伏玻璃產(chǎn)線一般5年左右需停產(chǎn)冷修6~8個月，產(chǎn)線壽命一般為7~10年左右。按此估算，2015~2018年為光伏玻璃產(chǎn)線集中冷修期，2017~2020年進(jìn)入集中退役期。

  但2017~2018年光伏玻璃產(chǎn)能退出較少，原因是：由于2017年下半年及2018年上半年（531政策出臺前）光伏需求超預(yù)期、玻璃價格較高，老產(chǎn)能延遲關(guān)停；由于需求多、價格高，競爭環(huán)境寬松，落后老舊的高成本產(chǎn)能被動出清也較少。

  雖然2018年下半年的低價已接近甚*突破小廠現(xiàn)金成本，但低價維持時間不夠長。此外，如前所述，部分小產(chǎn)能通過技改轉(zhuǎn)做薄玻璃避開競爭甚*享受溢價，而大廠此前尚未大規(guī)模介入這一領(lǐng)域。

  預(yù)計2019~2020年老舊落后產(chǎn)能穩(wěn)步退出：雖然當(dāng)下光伏玻璃利潤率可觀，但：

  1）大廠大幅擴(kuò)產(chǎn)且新產(chǎn)能以大產(chǎn)線為主，成本優(yōu)勢突出，而老舊產(chǎn)線隨著運營時間延長成本進(jìn)一步上升，利潤率無優(yōu)勢。

  2）未來大廠大產(chǎn)線將技改切入2.5mm和2.0mm光伏玻璃的生產(chǎn)，增加供給，薄玻璃溢價將逐步消失，該領(lǐng)域?qū)⒉辉偈锹浜笮‘a(chǎn)能的避風(fēng)港。

  3）由于2.0mm玻璃生產(chǎn)技術(shù)要求提升幅度較大，此前生產(chǎn)2.5mm玻璃的小廠不一定有能力將產(chǎn)線技改*2.0mm產(chǎn)品。

  考慮年內(nèi)投產(chǎn)時間及產(chǎn)能爬坡，預(yù)計光伏玻璃有效供給2019H2環(huán)比增加15~20 %左右，2020年同比增加20~25%，2019H2光伏玻璃價格或小幅上升，2020年價格大概率維持高位26~28元/平米。

  行業(yè)競爭格局優(yōu)良，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向2.0mm切換加速集中度提升

  競爭格局清晰，龍頭份額將持續(xù)擴(kuò)大：類似三年前的單晶硅片行業(yè)。我們認(rèn)為，目前的光伏玻璃行業(yè)與三年前的單晶硅片行業(yè)格局類似：

  1）呈現(xiàn)寡頭格局；

  2）技術(shù)與資本雙密集；

  3）龍頭快速擴(kuò)產(chǎn)中，除龍頭外企業(yè)鮮有擴(kuò)產(chǎn)動作。預(yù)計信義與福萊特也可像三年前的隆基與中環(huán)一樣，實現(xiàn)規(guī)模、市場份額、行業(yè)地位及業(yè)績的全面提升。

  根據(jù)目前各企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，兩家龍頭的合計市占率將在兩年內(nèi)年超過60%。-3000-00近期投產(chǎn)產(chǎn)線近期復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線近期冷修產(chǎn)線2020預(yù)計新增產(chǎn)線2020預(yù)計冷修產(chǎn)線噸/日。

  與光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)不同，光伏玻璃技術(shù)更新迭代慢，后發(fā)優(yōu)勢不明顯，甚*有一定的先發(fā)優(yōu)勢。

  信義與福萊特作為光伏玻璃龍頭，同時也是*先進(jìn)入該行業(yè)的企業(yè)，在產(chǎn)品品質(zhì)與認(rèn)證、區(qū)位布局、規(guī)模效應(yīng)、成本技術(shù)水平等多方面已取得顯著優(yōu)勢并筑起較高的行業(yè)進(jìn)入門檻：

  需要強(qiáng)調(diào)的是，技術(shù)和規(guī)模方面的差距難以彌補。如雖然提高單線規(guī)模可大幅降本，且業(yè)內(nèi)具備相對成熟的大熔量生產(chǎn)線交鑰匙供應(yīng)商，但*終實際單線規(guī)模達(dá)到1000噸/日以上的只有信義和福萊特。

  這是因為雖然產(chǎn)線主體建設(shè)難度不高，但企業(yè)會對產(chǎn)線做細(xì)微調(diào)整，也即核心技術(shù)所在。因此即便是同樣的爐窯，玻璃生產(chǎn)成本也可能存在差異。對技術(shù)水平不足的企業(yè)來說，1000噸產(chǎn)線的生產(chǎn)成本可能還高于日熔量更小的產(chǎn)線。

  綜合來講，技術(shù)、規(guī)模、資源、區(qū)位、客戶資源構(gòu)成行業(yè)進(jìn)入門檻及產(chǎn)能擴(kuò)張壁壘。其中，技術(shù)與單線規(guī)模*終影響并直接體現(xiàn)在生產(chǎn)成本上，也是成本*終決定企業(yè)會否擴(kuò)產(chǎn)。目前價格水平下，以外，其他企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動作極少，龍頭企業(yè)地位十分穩(wěn)固且份額將繼續(xù)擴(kuò)大。

  ▌進(jìn)口替代進(jìn)行時，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，國內(nèi)企業(yè)大有可為

  光伏正銀國產(chǎn)化快速推進(jìn)中。正面銀漿技術(shù)壁壘與行業(yè)集中度較高。杜邦、賀利氏、三星SDI 及碩禾憑借先發(fā)優(yōu)勢搶占絕大多數(shù)市場份額。

  國產(chǎn)正銀起步較晚，隨著需求高速增長和電池片產(chǎn)能持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，正銀國產(chǎn)化進(jìn)程加速。

  2016年國產(chǎn)正銀企業(yè)開始具備批量供貨能力，2017年市場份額快速提升*20%左右，2018年市場份額提升*35%~40%，目前已達(dá)到50%左右，預(yù)計將繼續(xù)提升。主要原材料銀粉由日本DOWA和美國AMES等廠商占據(jù)主要市場，國產(chǎn)超細(xì)銀粉起步晚但近幾年進(jìn)步較快，已能滿足部分需求。

  測算結(jié)果顯示，雖然預(yù)計未來三年全球光伏新增裝機(jī)量仍會保持增長，但由于電池轉(zhuǎn)化效率提升以及銀漿單片耗量下降導(dǎo)致每W銀漿耗量下降，預(yù)計光伏銀漿需求增速較低甚*出現(xiàn)負(fù)增長，行業(yè)市場規(guī)模約100億元。

  預(yù)計正銀企業(yè)之間的競爭將十分激烈，國產(chǎn)企業(yè)若能在技術(shù)快速更新迭代中抓住機(jī)遇，將有望擴(kuò)大市場份額。優(yōu)質(zhì)的銀漿企業(yè)需要具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實力、資金實力以及人才管理與客戶維護(hù)能力。

  ▌*少未來2-3年內(nèi)，PERC主流地位穩(wěn)固

  1.根據(jù)目前已有的技術(shù)，PERC量產(chǎn)效率**值仍有1%-1.5%的提升空間；金屬化等環(huán)節(jié)的技術(shù)創(chuàng)新可減少電池片制造成本，疊加效率的提升后單W成本進(jìn)一步下降。測算顯示，合理利潤假設(shè)下，未來2-3年內(nèi)，雙面PERC電池及組件價格有望降*0.76元/W、1.55元/W。

  2. 假設(shè)在不同BOS條件的地區(qū)，當(dāng)前電站建設(shè)成本3.5/4.0/4.5元/W，對應(yīng)度電成本0.33/0.37/0.42元/kWh，PERC組件達(dá)到預(yù)期價格后度電成本0.26/0.31/0.35元/kWh，降幅空間15-20%。

  3.以PERT、TOPCon、HJT技術(shù)目前的成本，在保障合理利潤率的前提下，若要達(dá)到“目前”雙面PERC的LCOE水平，則組件成本需下降13%、9%、18%，若要達(dá)到“預(yù)期”雙面PERC技術(shù)的LCOE水平，則三者組件成本需分別下降40%、37%、42%。

  4. N型電池技術(shù)發(fā)展的關(guān)鍵是需要大規(guī)模投資來形成規(guī)模效應(yīng)，同時以市場哺育技術(shù)，吸引更多電池與輔材供應(yīng)商及參與者，以加快技術(shù)進(jìn)步與落地，促進(jìn)成本下降。然而以目前的市場條件，追趕期*少2~3年。

  ▌封裝膠膜：PERC雙面雙玻專用膠膜需求將結(jié)構(gòu)性高增長

  一般而言封裝膠膜需要：透光、可粘接、耐紫外及高溫、低透水、高體電阻率（減少漏電流）。

  目前封裝膠膜以透明EVA為主，技術(shù)成熟且成本低，但封裝后的組件衰減率較高。為配合行業(yè)增效降本，封裝膠膜的研發(fā)主要圍繞低入射光損耗、低衰減及高性價比，熱門產(chǎn)品包括白色EVA、白色/透明POE、共擠型膠膜。

  白色EVA膠膜通過增加電池片間隙入射光反射，可提升組件功率1-10W，并簡化背板降成本。白色EVA光反射率達(dá)90%以上，在雙玻/單玻組件中用白色EVA/白色POE取代透明EVA可獲功率增益7-10W和1-3W。

  此外，由于白色膠膜對正面紫外線形成阻擋，故背板粘接面可使用含氟涂料取代復(fù)合氟膜；由于白色膠膜反射入射光，故背板中間層PET可換為全透明，從而提高其抗水解、水汽阻隔能力、電氣絕緣性，背板簡化有助于降本。

  預(yù)交聯(lián)技術(shù)使白色EVA突破瓶頸，目前已實現(xiàn)量產(chǎn)。白色EVA概念2012就已提出，但由于流動性大導(dǎo)致組件外觀缺陷而被擱置。

  2013-17年，通過引入電子束輻照預(yù)交聯(lián)技術(shù)消除了白色EVA膠膜的流動性，提高了耐熱性和尺寸穩(wěn)定性，防止組件外觀缺陷產(chǎn)生。目前，經(jīng)電子光束預(yù)交聯(lián)處理的低流動性白色EVA已投入量產(chǎn)。

  相比傳統(tǒng)EVA膠膜，POE膠膜更能夠幫助雙玻組件對抗PID衰減。

  傳統(tǒng)EVA膠膜透水率較高，使用過程中水汽進(jìn)入電池，EVA的酯鍵在遇水后降解形成可以自由移動的醋酸根（-COOH），醋酸根與玻璃表面析出的堿反應(yīng)產(chǎn)生可以自由自動的鈉離子（Na+） ，Na+在外加電場的作用下向電池片表面移動并富集到減反層從而導(dǎo)致PID現(xiàn)象，導(dǎo)致組件功率衰減。

  PERC雙面電池1）金半接觸需激光開槽打開背鈍化層，背面鈍化不完全；2）背面用細(xì)小鋁線印刷鋁柵格，比常規(guī)電池全鋁背場更容易被酸腐蝕；3）部分組件采用無框或半框封邊，膠膜與空氣接觸水汽更易透過，若無特別防護(hù)，雙面PERC電池背面PID衰減可達(dá)15-50%。

  POE封裝膠膜由茂金屬作催化劑開發(fā)而來，是具有窄相對分子質(zhì)量分布、窄共聚單體分布、結(jié)構(gòu)可控的新型聚烯烴熱塑性彈性體。由于非極性的特點，POE具有優(yōu)異的水汽阻隔能力和離子阻隔能力，水汽透過率僅為EVA的1/8左右；由于分子鏈結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，老化過程不會分解產(chǎn)生酸性物質(zhì)，具有優(yōu)異的抗老化性能。

  新產(chǎn)品共擠型膠膜：取長補短提升性價比，設(shè)備投資高且性能待檢驗。

  雖然POE膠膜性能突破，但比傳統(tǒng)EVA膠膜價格貴30%-50%。2019年海優(yōu)威、推出多層共擠復(fù)合膠膜（≥2層），同時含有EVA層與POE層。適用于雙面雙玻電池組件的共擠型透明膠膜主要包括EVA-POE-EVA和EVA-POE兩種結(jié)構(gòu)。

  復(fù)合膜1）具有POE材料優(yōu)異的隔水、耐紫外老化、耐熱等性能；2）不需要工裝或工裝簡單，易于自動化；3）減少POE用量，提高性價比。目前，共擠型膠膜處于推廣初期，其生產(chǎn)設(shè)備投資高出普通產(chǎn)品30%，且具體性能有待實證的檢驗，尚未成為主流。

  技術(shù)壁壘與國外化工巨頭的專利保護(hù)使POE粒子產(chǎn)業(yè)化難度大。

  目前光伏POE粒子完全依賴進(jìn)口，其生產(chǎn)工藝關(guān)鍵包括工藝流程及催化劑合成，目前國內(nèi)企業(yè)對這兩方面的掌握程度均較低，相互制約導(dǎo)致國內(nèi)POE粒子產(chǎn)業(yè)化突破難度大。POE粒子產(chǎn)能主要集中在美、日企業(yè)手中。

  產(chǎn)能集中、技術(shù)壁壘高及需求增長使POE彈性體價格比光伏級EVA樹脂高出30%-50%。此前我國對POE領(lǐng)域的研究主要集中改性及下游應(yīng)用，若未來光伏組件全面向雙玻切換且POE封裝地位不變，則一定會帶動POE需求高速增長，進(jìn)而提高POE彈性體產(chǎn)業(yè)自主化研究的動力，加快國產(chǎn)化進(jìn)程。

  高效催化劑合成：光伏膠膜制造所使用的POE粒子由茂金屬作催化劑開發(fā)而來，產(chǎn)業(yè)化中使用的基本是CGC（限定幾何構(gòu)型茂金屬催化劑），但其合成技術(shù)由國外少數(shù)化工寡頭壟斷（自主研發(fā)）。

  POE聚合工藝流程：POE制造工藝的代表為陶氏杜邦I(lǐng)nsite工藝和埃森克美孚的Exxpol高壓聚合技術(shù)。技術(shù)關(guān)鍵在于聚合溫度、催化劑活性、乙烯共聚單體插入含量等參數(shù)。同樣有較高技術(shù)壁壘與專利保護(hù)。

  ▌一超兩大格局穩(wěn)定，雙面化趨勢下POE/共擠型膠膜3年CAGR可達(dá)80%

  龍頭市占率50%，前三大企業(yè)市占率70%，競爭格局穩(wěn)定。福斯特是全球*大光伏封裝膠膜供應(yīng)商，2016-2018年市占率穩(wěn)定在50%左右。福斯特與斯威克（）、海優(yōu)威合計市占率近年也穩(wěn)定在70%左右。

  PERC雙面雙玻滲透率提升帶動POE/共擠型膠膜需求結(jié)構(gòu)性高增長。由于PERC雙面電池需POE材料封裝，故雙面雙玻趨勢將帶動POE膠膜/POE共擠型膠膜需求結(jié)構(gòu)性高增長。

  根據(jù)敏感性分析，若組件需求160~180GW，PERC雙面雙玻滲透率35%~50%，則POE膠膜/POE共擠型膠膜需求3年CAGR高達(dá)70%~100%。

  金剛線：“四化”趨勢挖掘硅片端降本潛力，供需失衡行業(yè)競爭加劇

  硅片成本決定性環(huán)節(jié)，繼國產(chǎn)化后超額擴(kuò)產(chǎn)將成為降價主要驅(qū)動因素

  金剛線在硅片成本中直接占比小但間接影響大。金剛線切割比砂漿切割方式切割速度更快（4-5倍）、出片率更高（+15~20%）、環(huán)境污染更小，2015-2017年先后在單晶、多晶領(lǐng)域開始加速滲透。滲透初期以低價樹脂金剛線為主，但其細(xì)線化瓶頸90微米左右，現(xiàn)已無法滿足市場需求。

  電鍍金剛線通過規(guī)?；褜崿F(xiàn)價格與性能的全面趕超，目前為市場主流。金剛線在單多晶硅片總成本中占比5~8%，在非硅成本中占比15~20%。雖然成本占比較小，但金剛線線徑和品質(zhì)是減少切割損失、實現(xiàn)硅片薄片化以及提升良率的關(guān)鍵，對單位硅耗有決定性作用。

  擴(kuò)產(chǎn)帶來的利潤率壓縮及原料進(jìn)口替代將推動價格下降。光伏晶硅切割占金剛線下游需求的90%以上，光伏下游需求對金剛線市場價格有顯著影響，甚*會進(jìn)一步聯(lián)動影響上游原材料價格。

  目前金剛線毛利率水平較高，主流企業(yè)毛利率30~65%，已吸引大量廠商擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能顯著大于需求，預(yù)計2019-2020年其價格將進(jìn)一步下降。此外，成本占比*大的母線尚未完全國產(chǎn)化，隨著母線進(jìn)口替代進(jìn)行，原材料成本預(yù)計仍有下降空間。

  ▌金剛線：2015年實現(xiàn)國產(chǎn)突破，目前技術(shù)及產(chǎn)能已基本完成國產(chǎn)替代

  母線：成本占比約46%。粗母線生產(chǎn)加工較容易，國內(nèi)供應(yīng)充足。50-70um母線早期主要從日本進(jìn)口，近年寶鋼集團(tuán)開發(fā)成功，開始國產(chǎn)化。

  金剛石微粉：成本占比約13%。行業(yè)相對成熟，上游供應(yīng)廠商較多，供給能力較強(qiáng)。

  2015年電鍍金剛線實現(xiàn)國產(chǎn)化突破后，國內(nèi)企業(yè)憑借成本優(yōu)勢迅速擴(kuò)產(chǎn)搶占市場規(guī)模，目前楊凌美暢為金剛線領(lǐng)域的**龍頭，市占率超過50 %，與東尼電子、岱勒新材、三超新材合計市占率接近70%。

  金剛線及切割技術(shù)進(jìn)步還可提供20~30%降本空間

  測算顯示，金剛線切割環(huán)節(jié)的優(yōu)化仍可為硅片帶來約0.4元/片的降本空間。其中細(xì)線化、薄片化及硅料需求萎縮降價對硅片成本下降的貢獻(xiàn)*為顯著，目前硅片總成本約2元/片，意味著成本降幅空間20%左右。若進(jìn)一步考慮電池片效率由21.5%提升*23%，則電池片降本約0.1元/W，降幅27%。

  1.硅耗下降及效率提升變相減少約20%多晶硅需求，帶動硅料跌價，節(jié)約成本0.12元/片。

  若未來2-3年，金剛線線徑降*50微米且硅片薄*160微米，則單片硅片節(jié)省硅料2.09g，單耗降*13.7g/片，降幅13%。若進(jìn)一步考慮電池片效率由21.5%提升*23%，則單瓦電池片節(jié)省硅料0.6g，單耗降*2.6g/W，降幅19%，相當(dāng)于硅料需求減少19%。若彼時全球新增裝機(jī)需求達(dá)到170GW，則可節(jié)省硅料約10萬噸。

  結(jié)合多晶硅產(chǎn)能現(xiàn)金成本排序，預(yù)計硅耗下降帶來的多晶硅需求減少將使硅料價格下降約1.5萬元/噸。節(jié)約硅片成本0.12元/片。

  2. 細(xì)線化：50線替代65線可使硅片成本降低0.06元/片。

  更細(xì)的線徑可大幅減少硅損耗并提高出片率，但更細(xì)的線徑也意味著破斷力低、電阻更大，對設(shè)備的運行速度、匹配度要求更高。

  2016年主流金剛線線徑70-80微米，2017年降*65-70微米。2018年以60線及65線為主，50線及55線也有小批量出貨。測算顯示，若線徑由65微米減*50微米，則單片硅耗減少0.9g，當(dāng)前硅料價格下（7.5萬元/噸），可使硅片成本下降0.06元/片。

  3. 低TTV（薄片）：硅片厚度降*160微米可使硅片成本降0.08元/片。

  降低TTV意味著切割出的硅片厚度均勻、碎片率低，幫助實現(xiàn)薄片化。目前單晶硅片的主流厚度為180微米，現(xiàn)有產(chǎn)品規(guī)格*低140微米，已具備110微米技術(shù)。若硅片厚度降*160微米，則單片硅耗量減少1.2g，當(dāng)前硅料價格下（7.5萬元/噸），硅片成本下降0.08元/片。

  4. 省線化：金剛線線耗減少疊加單價下降可節(jié)約成本0.02元/片，技術(shù)方面的決定因素是金剛石線鋼絲鍍層對金剛石顆粒的把持力。

  2018年12月楊凌美暢金剛線價格已降*0.08元/m，未來線徑變細(xì)、供過于求利潤率下降，預(yù)計價格還將顯著下降。若金剛線降*0.05元/m，切割單晶線耗降*0.6m/片，則可節(jié)約成本約0.02元/片。

  5. 快切化：提高產(chǎn)能、加大裝載量、減少設(shè)備設(shè)施節(jié)約成本0.09元/片。

  切割速度可以提高切割設(shè)備利用率，提升下游硅片廠單機(jī)產(chǎn)能，在不增加投入的情況下大幅增加產(chǎn)量，從而攤薄折舊、電費和人工成本。

  根據(jù)測算，快切提高產(chǎn)能、加大裝載量、減少設(shè)備設(shè)施節(jié)約成本約0.09元/片。技術(shù)方面，快速切割時由于進(jìn)給速度快，可能會使金剛石線工作量驟增，金剛石顆粒易脫落，金剛石線更易出現(xiàn)疲勞斷線、切片磨損、質(zhì)量不佳等問題，因此對金剛石線性能提出了更高的要求，關(guān)鍵在于通過合理的調(diào)控使鍍層與鋼絲母線之間的強(qiáng)度與延展性等參數(shù)盡量匹配，以提高鍍層與基底材料之間的結(jié)合。

  報告來源：（國金證券／姚遙 ）