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公司主要從事光伏材料（膠膜和背板），是光伏膠膜行業(yè)的**領(lǐng)先地位，全年市場(chǎng)份額保持在50%以上。目前，新產(chǎn)品感光干膜已取得0-1突破，正處于大規(guī)模發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。未來(lái)，其他新材料將繼續(xù)擴(kuò)大和前進(jìn)。
短期內(nèi)：光伏材料總需求增長(zhǎng)和產(chǎn)能擴(kuò)張受益，毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
公司是光伏膠膜的*****，全年市場(chǎng)份額保持在50%以上，背板運(yùn)輸也處于行業(yè)前列。隨著全球光伏平價(jià)互聯(lián)網(wǎng)需求的增長(zhǎng)，光伏膜需求也穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司計(jì)劃產(chǎn)能翻倍，未來(lái)行業(yè)地位將進(jìn)一步加強(qiáng)。公司膠膜銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，白色等高毛利品類EVA、POE銷售比例增加，毛利率增加。未來(lái)光伏業(yè)務(wù)整體處于量利齊升的狀態(tài)。
中期：電子材料業(yè)務(wù)量大，感光干膜突破，F(xiàn)CCL開始形成銷售
在第二個(gè)關(guān)鍵發(fā)展領(lǐng)域，感光干膜本地化的替代空間非常廣闊，是一個(gè)100億元的市場(chǎng)。公司實(shí)現(xiàn)了0-1突破，成功進(jìn)入深南電路和景旺電子供應(yīng)鏈。預(yù)計(jì)未來(lái)將加快大規(guī)模發(fā)展，成為行業(yè)***。FCCL、感光覆蓋膜等材料也在積極儲(chǔ)備，銷售已經(jīng)開始形成。
長(zhǎng)期：技術(shù)積累和進(jìn)步
新材料是先進(jìn)制造業(yè)的基礎(chǔ)。公司擁有深厚的技術(shù)積累和強(qiáng)大的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，具有持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品的能力，并向前邁進(jìn)。通過(guò)不斷尋找高增長(zhǎng)的下行業(yè)，利用技術(shù)積累和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，迅速突破成長(zhǎng)為細(xì)分領(lǐng)域的***，不斷建立支點(diǎn)。該公司有能力繼續(xù)成為細(xì)分領(lǐng)域的隱形**。
1、公司概況
該公司成立于2003年，是一家專業(yè)公司。公司主要從事光伏材料（光伏膠膜、背板），并積極發(fā)展電子材料等新材料業(yè)務(wù)，取得了一定的成果和進(jìn)步。
從業(yè)務(wù)路徑的角度來(lái)看，公司一直專注于新材料業(yè)務(wù)。創(chuàng)始人首先從熱熔膠網(wǎng)膜開始，成功突破，實(shí)現(xiàn)本地化。公司成立后，業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向光伏膠膜，壟斷，成為光伏膠膜的*****。2015年，公司提出了基于光伏主營(yíng)業(yè)務(wù)，大力發(fā)展其他新材料行業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)
在光伏材料方面，公司是膠膜行業(yè)的*****。全球市場(chǎng)份額長(zhǎng)期保持在50%左右，2019年出貨量為7.5億平方米。同時(shí)，光伏背板銷售也處于行業(yè)前列。2019年出貨量為0.5億平方米，位居行業(yè)第四。
電子材料業(yè)務(wù)中，感光干膜已取得較大突破，成功進(jìn)入深南電路、景旺電子等下游龍頭的供應(yīng)鏈體系。同時(shí)撓性覆銅板（FCCL）等待產(chǎn)品也開始形成銷售。
公司收入仍以光伏膠膜、背板為主，電子材料收入比例迅速上升。目前公司收入仍以膠膜和背板為主(膠膜占多數(shù))，2019年分別占89.3%和8.3%。雖然電子材料(主要是感光干膜)的收入比例不高(0.9%)，但近年來(lái)呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2017年開始貢獻(xiàn)收入，2017-2019年電子材料業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為197.3%。
總的來(lái)說(shuō)，光的重要利潤(rùn)來(lái)源占2019年毛利率的90.24%。背板業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，年毛利率約1億元，2019年毛利率占7.36%。以光干膜為主的電力推廣的新興業(yè)務(wù)目前正處于逐漸增量的過(guò)程中，毛利率正在逐步提高，預(yù)計(jì)未來(lái)將貢獻(xiàn)更大的業(yè)績(jī)彈性。
二、光伏材料:膠膜**領(lǐng)先，預(yù)計(jì)量利齊升
公司*重要的產(chǎn)品是光伏膠膜和光伏背板，2019年收入分別占89.3%和8.3%。光伏膠膜和背板是光伏組件的重要包裝材料，在包裝和保護(hù)太陽(yáng)能電池方面發(fā)揮作用，在一定程度上提高了光伏組件的光電轉(zhuǎn)換效率。
公司在膠膜領(lǐng)域**領(lǐng)先，市場(chǎng)份額長(zhǎng)期保持在50%左右，背板也處于行業(yè)**梯隊(duì)。近年來(lái)，運(yùn)輸基本保持在行業(yè)第四水平。
1.光伏是一個(gè)典型的增長(zhǎng)期行業(yè)，平價(jià)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步催生增長(zhǎng)動(dòng)力
光伏發(fā)電滲透率仍較低，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間廣闊。光伏發(fā)電具有清潔、可再生、分布式等多種優(yōu)點(diǎn)。目前，它具有良好的經(jīng)濟(jì)性，成本仍在下降。它是未來(lái)理想的社會(huì)能源。盡管近年來(lái)光伏滲透率不斷提高，但總體上仍處于較低水平。2018年，全球光伏發(fā)電僅占2.4%（REN21數(shù)據(jù)），2019年國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電占比近1.6%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，光伏發(fā)展空間非常廣闊。
還有10倍的光伏滲透空間。IRENA(國(guó)際可再生能源署)預(yù)測(cè)到2050年光伏滲透率將達(dá)到25%，比現(xiàn)有滲透率增加10倍，預(yù)計(jì)到2050年光伏裝機(jī)量將達(dá)到8519GW，截*2019年底，全球光伏累計(jì)裝機(jī)量?jī)H為580GW，光伏接近80000GW平均每年裝機(jī)空間約378GW。
目前海外疫情邊際好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)搶裝 2020年安裝新的平價(jià)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2020年全球光伏新增裝機(jī)120GW，其中國(guó)內(nèi)45GW（ 49.5%)，海外75GW（-11.8%）。盡管受疫情影響，但全年裝機(jī)仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，顯示出強(qiáng)大的光伏活力。海外疫情過(guò)去后，被抑制的光伏需求將迎來(lái)新一輪的爆發(fā)。
歐洲、美國(guó)、日本等主要海外光伏市場(chǎng)疫情正在好轉(zhuǎn)，主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在逐步恢復(fù)，后續(xù)需求將逐步恢復(fù)，全年影響不大。印度、拉丁美洲、中東等地區(qū)疫情依然嚴(yán)重，但整體裝機(jī)比例相對(duì)較小?？偟膩?lái)說(shuō)，2020年新增海外裝機(jī)可能略有下降，但疫情過(guò)去后會(huì)迅速恢復(fù)。
國(guó)內(nèi)疫情已基本結(jié)束，第二季度需求由剩余的2019年招標(biāo)項(xiàng)目推動(dòng)(預(yù)計(jì)規(guī)模為12.5GW，需要在6月30日前并網(wǎng)，以保留補(bǔ)貼資格)。下半年，需求將由2020年新的招標(biāo)項(xiàng)目和平價(jià)項(xiàng)目接力，預(yù)計(jì)全年安裝將保持高繁榮。預(yù)計(jì)中國(guó)全年安裝45臺(tái)GW，它是全球需求的重要組成部分。
2、技術(shù)：光伏膜是組件的重要包裝材料，技術(shù)路線穩(wěn)定
光伏膜是光伏組件生產(chǎn)中用于保護(hù)組件內(nèi)部電池片的重要封裝材料。按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，分為EVA膠膜、POE膠膜等，其中EVA膠膜包括普通透明度EVA膠膜和白色EVA膠膜。EVA和POE膠膜分別是以EVA樹脂(乙烯-醋酸乙烯酯共聚物)POE(聚烯烴彈性體)以樹脂為原料，通過(guò)添加交聯(lián)劑、抗老化助劑等，凈熔融擠出，采用流涎法制成的薄膜。
膠膜技術(shù)路線穩(wěn)定，無(wú)產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)。光伏技術(shù)進(jìn)步和成本快速下降，技術(shù)變革主要發(fā)生在主要產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)（多晶硅、硅、電池、組件），近年來(lái)發(fā)生了多次重大變化，如多晶硅冷氫替代熱氫、硅單晶替代多晶、電池環(huán)節(jié)PERC隨著電池的興起，異質(zhì)結(jié)電池等未來(lái)新的技術(shù)變化仍在醞釀之中。每一次技術(shù)變革都會(huì)極大地促進(jìn)行業(yè)進(jìn)步，但也會(huì)對(duì)現(xiàn)有格局產(chǎn)生重大影響。
與主要產(chǎn)業(yè)鏈相比，膠膜作為光伏組件的輔助材料，技術(shù)路線相對(duì)穩(wěn)定。無(wú)論電池組件技術(shù)如何變化，對(duì)膠膜的需求都保持穩(wěn)定，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)沒(méi)有替代品。即使產(chǎn)品升級(jí)，也主要發(fā)生在現(xiàn)有系統(tǒng)中。例如，從普通的透明度EVA升級(jí)為白色EVA或POE。
3.格局:公司**領(lǐng)先，市場(chǎng)份額長(zhǎng)期超過(guò)50%，未來(lái)產(chǎn)能翻倍
光伏膠膜是國(guó)產(chǎn)化替代的典型例子，公司逐漸成長(zhǎng)為全球膠膜的***。早期光伏膠膜市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化程度較低，市場(chǎng)份額主要?jiǎng)侔睿⊿TR）、普利司通三井，Etimex市場(chǎng)份額超過(guò)60%以上的市場(chǎng)份額。福斯特于2003年正式成立，并開始進(jìn)入光伏膠膜行業(yè)。自2006年以來(lái)，市場(chǎng)份額迅速增長(zhǎng)，2008年已超過(guò)普利司通和Etimex，躋身全球前三強(qiáng)。從0到行業(yè)前三需要5年時(shí)間。
公司是多個(gè)國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的**起草單位，具有較強(qiáng)的行業(yè)影響力和吸引力。作為**起草單位，公司參與了國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB/T29848-2013年伏組件包裝乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)膠膜及行業(yè)協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)T/CPIA 《光伏組件封裝用共聚烯烴膠膜》制定于006-2017年。
格局穩(wěn)定，行業(yè)集中度高。公司是**的市場(chǎng)***。光伏膠膜是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中集中度*高的環(huán)節(jié)。公司是光伏膠膜的***，市場(chǎng)份額長(zhǎng)期超過(guò)50%。福斯特、斯威克和海優(yōu)威是行業(yè)前三名，CR長(zhǎng)期超過(guò)70%。
2019年膠膜出貨量為7.49億平方米，是行業(yè)第二斯威克的4.5倍，是行業(yè)第三海優(yōu)威的5.5倍。
4、利潤(rùn)：公司毛利率行業(yè)領(lǐng)先，原油價(jià)格下跌，降低成本
近年來(lái)，公司光伏膠膜毛利率保持在20%左右，屬于行業(yè)領(lǐng)先水平。
2017年光伏膜價(jià)格見(jiàn)底，基本保持穩(wěn)定。
光伏膠膜價(jià)格基本見(jiàn)底于2017年。在供給方面，福斯特作為***，主動(dòng)將毛利率控制在20%的合理水平。該行業(yè)沒(méi)有超額利潤(rùn)，擴(kuò)大生產(chǎn)和新進(jìn)入者的動(dòng)力也不強(qiáng)。從需求方面看，膠膜成本僅占組件成本的5%，但對(duì)組件質(zhì)量*關(guān)重要。組件企業(yè)對(duì)上游價(jià)格壓力不強(qiáng)。
三、光伏背板:公司出貨位于一梯隊(duì)，未來(lái)發(fā)展穩(wěn)定
光伏背板也是光伏組件背面的重要封裝材料，起到保護(hù)組件的作用。
近年來(lái)，該公司在行業(yè)中排名第四，未來(lái)將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。公司是背板行業(yè)的一梯隊(duì)。近年來(lái)，運(yùn)輸穩(wěn)定但行業(yè)第四。2019年，背板運(yùn)輸達(dá)到0.5億平方米。
與光伏膠膜相比，背板行業(yè)格局相對(duì)分散，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。因此，公司在背板上相對(duì)謹(jǐn)慎，未來(lái)沒(méi)有大的擴(kuò)張計(jì)劃，通過(guò)技術(shù)提高彈性產(chǎn)能，增長(zhǎng)穩(wěn)定在行業(yè)平均水平。
1、電子材料：PCB公司是國(guó)產(chǎn)化的先鋒
繼光伏材料之后，另一個(gè)關(guān)鍵行業(yè)布局。目前，公司正在PCB感光干膜進(jìn)展迅速，已進(jìn)入深南電路、景旺電子等行業(yè)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈體系，近年來(lái)收入快速增長(zhǎng)。
PCB：國(guó)產(chǎn)化替代中的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)
2、PCB是電子產(chǎn)品之母，市場(chǎng)空間廣闊
PCB（Printed Circuit Board）即印刷電路板，PCB用于連接各種電子元件實(shí)現(xiàn)電路導(dǎo)通的電子元件基板，比電線連接方式更高效可靠。PCB幾乎所有的電子產(chǎn)品都被稱為電子產(chǎn)品之母。
全球PCB產(chǎn)值接近600億美元，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。PCB應(yīng)用領(lǐng)域涉及通信、消費(fèi)電子、汽車電子、軍事航空、工業(yè)控制等各種電子產(chǎn)品，其發(fā)展空間與下游電子信息產(chǎn)品的創(chuàng)新密切相關(guān)。5.隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步G、隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和人工智能的發(fā)展，下游對(duì)各種電子產(chǎn)品的需求將大幅增加，并進(jìn)一步擴(kuò)大PCB工業(yè)空間。2018年全球PCB產(chǎn)值572.46億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)一步增長(zhǎng)，超過(guò)600億美元。
四、公司產(chǎn)品覆蓋面全面，不斷向高端突破
全面覆蓋產(chǎn)品。公司實(shí)現(xiàn)了高分辨率干膜、外層干膜LDI干膜的全產(chǎn)品覆蓋，可用于精細(xì)電路、酸性蝕刻、電鍍、掩孔等多重用途。
公司重點(diǎn)推廣高科技含量。LDI干膜，繼續(xù)提高盈利能力。LDI與普通快門曝光技術(shù)相比，指激光直接成像技術(shù)，LDI不需要菲林(底片)，精度更高。隨著電子元件集成度的提高，高精度LDI技術(shù)應(yīng)用是行業(yè)趨勢(shì)，LDI對(duì)干膜的需求也在增加，目前LDI僅占10%-20%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)一步增長(zhǎng)。LDI干膜單價(jià)較高，LDI干膜銷售比例的增長(zhǎng)將進(jìn)一步盈利。
業(yè)務(wù)走上正軌，毛利率不斷提高，穩(wěn)定毛利率有望達(dá)到25%以上。公司于2015年開始建立戰(zhàn)略，投資資源研發(fā)感光干膜，2017年開始貢獻(xiàn)收入。2017-2020年感光干膜收入分別為0.06、0.29、0.57億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為197.3%，2017-2019年毛利率分別為1.83%、6.26%和7.21%。2020Q毛利率已上升到10%-20%，穩(wěn)定毛利率有望達(dá)到25%以上。
1.**的R&D能力，長(zhǎng)期前進(jìn)
創(chuàng)始人技術(shù)背景，始終專注于材料行業(yè)
公司創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)林建華于1978年第二次參加高考，畢業(yè)于浙江理工學(xué)院（現(xiàn)浙江理工大學(xué)）機(jī)械化工專業(yè)。1982年*1994年在浙江臨安化肥廠工作，先后擔(dān)任技術(shù)員、技術(shù)科長(zhǎng)、副廠長(zhǎng)。
林建華于1994年開始創(chuàng)業(yè)，*初開發(fā)生產(chǎn)熱熔膠網(wǎng)膜，成功取代國(guó)產(chǎn)化，市場(chǎng)份額70%-80%。
福斯特成立于2003年。由于熱熔網(wǎng)膠膜市場(chǎng)空間小，競(jìng)爭(zhēng)激烈，林建華選擇了潛在的光伏膠膜，并于2003年成立了福斯特，逐步實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化替代。2008年，福斯特膠膜進(jìn)入世界前三名，*終成長(zhǎng)為市場(chǎng)份額超過(guò)50%的行業(yè)***。
2.繼續(xù)高研發(fā)投入，打造優(yōu)秀研發(fā)平臺(tái)
公司在研發(fā)方面投入了大量資金。公司非常重視研發(fā)。近年來(lái)，研發(fā)投資持續(xù)增長(zhǎng)。2019年，研發(fā)投資2.03億元，同比增長(zhǎng)13%，研發(fā)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司年研發(fā)投資占營(yíng)業(yè)收入的3%-4%，是行業(yè)平均水平的巨大體積。
本科以上學(xué)歷員工占16.6%，研發(fā)人員占15.8%。截*2019年底，公司員工總數(shù)為1951人，其中碩士、本科學(xué)歷75、249人，占3.8%和12.8%，本科以上學(xué)歷16.6%。公司擁有308名研發(fā)人員，總?cè)藬?shù)占15.8%。高素質(zhì)人才隊(duì)伍為人才奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
公司擁有獨(dú)立的研究機(jī)構(gòu)，打造優(yōu)秀的研發(fā)平臺(tái)。公司成立于2016年立研究院（浙江福斯特新材料研究院），位于杭州青山湖科技城，主要用于新產(chǎn)品和新項(xiàng)目的研發(fā)、開發(fā)。研究院經(jīng)營(yíng)范圍包括：新材料、應(yīng)用新材料、新能源材料、高分子材料、高新技術(shù)材料、生物醫(yī)藥材料的研究與開發(fā)；研發(fā)成果及技術(shù)轉(zhuǎn)讓；技術(shù)咨詢及技術(shù)服務(wù)；技術(shù)推廣及培訓(xùn)；銷售自行開發(fā)的產(chǎn)品。
的科研核心基地，配備先進(jìn)的實(shí)驗(yàn)儀器和檢測(cè)設(shè)備，擁有恒溫恒濕潔凈實(shí)驗(yàn)室。此外，公司擁有浙江省高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)中心、浙江省企業(yè)技術(shù)中心、浙江省博士后科研工作站、浙江省光伏封裝材料工程技術(shù)中心等多重資質(zhì)，為技術(shù)創(chuàng)新提供了良好的平臺(tái)和設(shè)施基礎(chǔ)。
核心技術(shù)體系與工藝流程全掌控。公司已構(gòu)建了單層/多層聚合物薄膜材料制備技術(shù)體系，實(shí)現(xiàn)了對(duì)流涎基礎(chǔ)加工、精密涂布、可控交聯(lián)、高分子異質(zhì)結(jié)界面粘接等工藝流程的全掌控。
平臺(tái)化研發(fā)提升優(yōu)勢(shì)明顯。專注于新材料業(yè)務(wù)，通過(guò)設(shè)立研發(fā)平臺(tái)，有利于對(duì)新材料研發(fā)工作進(jìn)行更加系統(tǒng)的規(guī)劃和管理，有利于集中資源、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，因此實(shí)際研發(fā)投入的利用率高于業(yè)務(wù)相，研發(fā)效率、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化的優(yōu)勢(shì)都更加明顯。
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