根據(jù)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)可再生能源將占新發(fā)電裝機(jī)的95%，光伏將占可再生能源新裝機(jī)的60%，成為新綠色能源的主要來(lái)源。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，在十四五期間，保守估計(jì)中國(guó)年平均光伏新裝機(jī)規(guī)模為70%GW，樂(lè)觀估計(jì)這個(gè)數(shù)字可以達(dá)到90GW。

   在此背景下，光伏輔料等領(lǐng)域有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。本期行業(yè)重點(diǎn)帶大家了解光伏玻璃的細(xì)分。

  行業(yè)增長(zhǎng)邏輯

  光伏裝機(jī)量 雙面組件的滲透率

   光伏產(chǎn)業(yè)以硅為主線，上下游包括硅、硅片、電池、部件等。輔助材料主要包括玻璃、膠膜、鋁框架、硅膠、背板等。根據(jù)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)組件產(chǎn)能占全球69.2%，光伏玻璃是生產(chǎn)光伏組件的重要輔助材料之一，主要用于光伏組件的*外層，保護(hù)電池片和透光。

   因此，光伏玻璃的行業(yè)增長(zhǎng)邏輯長(zhǎng)邏輯。

   一是光伏裝機(jī)量快速增加。

   根據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2010年全球光伏發(fā)電平均價(jià)格為0.38美元/kwh降*2019年0.057美元/kwh，同時(shí)，根據(jù)CPIA預(yù)計(jì)到2030年，地面光伏系統(tǒng)的初始投資預(yù)計(jì)將從2020年的3.99元/W下降到3.15元///W，因此，建設(shè)成本降低。

   隨著碳中和成為全球主要經(jīng)濟(jì)體的共識(shí)，光伏裝機(jī)量迅速增加。

   據(jù)CPIA據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球光伏新增裝機(jī)量約為130GW，2016-2020年復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.74%。據(jù)預(yù)測(cè)，2021-2025年全球新增裝機(jī)總量達(dá)到1050-1295GW，預(yù)計(jì)復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到15.83%-18.04%。

   二是雙玻璃組件滲透率增加。

   光伏組件中的雙玻璃組件由兩個(gè)鋼化玻璃制成EVA與普通組件相比，由膠膜和太陽(yáng)能電池硅片制成的雙面組件益。隨著雙玻璃組件成本高、重量大的痛點(diǎn)逐漸解決，大型雙玻璃組件將逐漸成為未來(lái)行業(yè)的趨勢(shì)，從而推動(dòng)光伏玻璃的市場(chǎng)需求。

   據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，2020年行業(yè)雙玻璃組件的滲透率為29.7%，預(yù)計(jì)到2025年將增長(zhǎng)到60%。這樣，光伏玻璃的需求增長(zhǎng)率明顯超過(guò)了光伏行業(yè)的平均增長(zhǎng)率。

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）

  市場(chǎng)需求持續(xù)改善

  光伏玻璃價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定

   據(jù)天豐證券預(yù)測(cè)，在十四五期間，中國(guó)對(duì)光伏玻璃的需求有望迅速增加。以集中光伏組件為參數(shù)，預(yù)計(jì)2025年需求量將達(dá)到5.65萬(wàn)噸/天，復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到16.2%。

   在供應(yīng)方面，由于中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)能占全球市場(chǎng)的近90%，供應(yīng)主要受國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)張的影響；在需求方面，根據(jù)國(guó)開證券的數(shù)據(jù)，截*2021年12月初，中國(guó)光伏玻璃月消費(fèi)量接近40萬(wàn)噸，近兩年復(fù)合增長(zhǎng)率為45.77%。

   那么，光伏玻璃的價(jià)格走勢(shì)如何？光伏玻璃價(jià)格體系會(huì)在擴(kuò)產(chǎn)的背景下重建嗎？

   2020年下半年，光伏搶裝潮導(dǎo)致需求集中釋放，供給受全球疫情等因素限制，導(dǎo)致光伏玻璃價(jià)格上漲。然而，隨著各大企業(yè)產(chǎn)能的釋放，光伏玻璃的價(jià)格再次回落到上漲前的位置。理論上，隨著規(guī)劃和在建生產(chǎn)能力的全部實(shí)施，光伏玻璃的供需將得到改善，但實(shí)際上，規(guī)模能力、成本控制、生產(chǎn)工藝產(chǎn)品質(zhì)量和綁定下游部件制造商存在明顯差異，制造商的規(guī)劃生產(chǎn)能力可能不會(huì)全部實(shí)施。

  近年來(lái)國(guó)內(nèi)光伏玻璃價(jià)格走勢(shì)

  行業(yè)進(jìn)入壁壘高

  市場(chǎng)集中度趨于提高

   根據(jù)成型工藝的不同，光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，其中超白浮法玻璃表面光滑，導(dǎo)致玻璃透光率低。因此，由于透光率較高，壓延工藝已成為光伏玻璃的主要生產(chǎn)工藝，超白壓延玻璃已成為晶體硅電池面板的**。

   那光伏玻璃有哪些行業(yè)壁壘呢？

   首先，制造業(yè)的本質(zhì)是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)模效應(yīng)不斷降低成本。

   一般來(lái)說(shuō)，與絕大多數(shù)制造商類似，光伏玻璃成本控制的關(guān)鍵在于技術(shù)升級(jí)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、區(qū)域選擇和生產(chǎn)效率。其中，技術(shù)升級(jí)是獲得更高的成品率、更低的能耗和更好的產(chǎn)品。規(guī)模優(yōu)勢(shì)在于提高采購(gòu)的議價(jià)能力，區(qū)域選擇在于降低能耗和各種運(yùn)輸成本。

   簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，光伏玻璃雖然是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，但毛利率和利潤(rùn)率因企業(yè)而異。

   第二，光伏玻璃也具有初始資本投入大、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)。

   光伏玻璃窯的初始投資高達(dá)0.44億元/萬(wàn)噸，高于硅和硅片；此外，與普通玻璃一樣，光伏玻璃的生產(chǎn)啟停成本高，導(dǎo)致連續(xù)生產(chǎn)的特點(diǎn)，即使虧損也不容易停產(chǎn)；此外，玻璃產(chǎn)能從開工到投產(chǎn)大約需要一年半的時(shí)間，爬坡周期長(zhǎng)，導(dǎo)致光伏玻璃周期性，進(jìn)一步提高潛在進(jìn)入者的進(jìn)入門檻。

   需要補(bǔ)充的是，超白玻璃在材料設(shè)計(jì)、工藝系統(tǒng)設(shè)計(jì)、窯池結(jié)構(gòu)、操作系統(tǒng)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)等方面高于普通玻璃，使普通玻璃生產(chǎn)線不能輕易轉(zhuǎn)化為光伏玻璃生產(chǎn)線。

   在這種情況下，光伏玻璃的市場(chǎng)集中度不是在下降，而是更集中。

   在光伏玻璃領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，信義光能和福萊特的總市場(chǎng)份額超過(guò)50%，形成了雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)局面。根據(jù)卓創(chuàng)信息，2022年和2023年光伏玻璃企業(yè)的市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中，前四名分別達(dá)到68%和72%。

  數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

  福萊特財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)*好

  信義光能緊隨其后

   信義光能(港股上市)是****的太陽(yáng)能光伏玻璃制造商，為國(guó)內(nèi)外主要太陽(yáng)能組件制造商提供太陽(yáng)能光伏玻璃產(chǎn)品。目前，公司擁有太陽(yáng)能光伏玻璃生產(chǎn)線，日融化量1.38萬(wàn)噸，全球市場(chǎng)份額超過(guò)30%。2021年，公司光伏玻璃銷售收入106.33億元，收入81.04%。截*2021年底，公司投資建設(shè)的地面及分布式電站已達(dá)5個(gè).4GW，年發(fā)電量達(dá)59億KW·h。

   2006年，福萊特通過(guò)自主研發(fā)成為中國(guó)**家打破國(guó)際巨頭光伏玻璃技術(shù)和市場(chǎng)壟斷的企業(yè)，成功實(shí)現(xiàn)了光伏玻璃的本土化。2021年，福萊特光伏玻璃銷售收入66.5億元。與2017年相比，公司光伏玻璃銷售比例從68.15%提高到82.54%。

   在光伏玻璃的生產(chǎn)中，信義光能和福萊特毛利率*高，毛利率超過(guò)40%；彩虹新能源毛利率增長(zhǎng)*快，從2017年11.23%提高到2021年上半年33.15%；洛陽(yáng)玻璃和亞馬頓毛利率相對(duì)較低，特別是后者毛利率不到10%。

   在盈利能力方面，信義光能和福萊特的*新凈利率分別為34.74%和27.09%，2017年彩虹新能源2017年的4.06%提高到18.47%，洛陽(yáng)玻璃和亞馬頓的凈利率分別為14.15%和2.92%。也就是說(shuō)，在光伏中，信義光能、福萊特和彩虹新能源的盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。

   然而，彩虹新能源(港股上市)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)低于信義光能和福萊特。

  數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)務(wù)報(bào)告

   可見(jiàn)，2017-2020年彩虹新能源經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流總額為2.83億元，凈現(xiàn)比僅為0.59、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)低于同期凈利潤(rùn)。另一方面，信義光能和福萊特的凈現(xiàn)金比分別為0.84和0.93在一定程度上說(shuō)明其盈利質(zhì)量更好。

   不僅如此，與彩虹新能源相比，增長(zhǎng)也更好。

   可見(jiàn)，2017-2021年，信義光能和福萊特營(yíng)業(yè)收入復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為14%和40%，而彩虹新能源營(yíng)業(yè)收入徘徊不前，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為5%。

   總的來(lái)說(shuō)，福萊特的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是*好的。

   結(jié)論：開源證券認(rèn)為，在雙碳目標(biāo)、光伏平價(jià)、光伏建筑一體化市場(chǎng)快速崛起的趨勢(shì)下，未來(lái)全球光伏裝機(jī)空間將繼續(xù)開放，推動(dòng)光伏玻璃需求的增長(zhǎng)。在光伏裝機(jī)能力快速增長(zhǎng)的背景下，光伏玻璃的供應(yīng)將得到支持，有利于保證光伏產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期有序發(fā)展。

   市場(chǎng)相關(guān)分析意見(jiàn)僅供參考

   投資者對(duì)此操作風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)

   股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市要謹(jǐn)慎

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