2021年11月04日

  宏觀 美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)如期實(shí)施Taper，資產(chǎn)價(jià)格是多少？

  消費(fèi)策略 共同繁榮下消費(fèi)趨勢(shì)研究：共同繁榮促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)張，消費(fèi)結(jié)構(gòu)和節(jié)奏迎新機(jī)遇

  輕工 三季度報(bào)告總結(jié)：三季度是*黑暗的時(shí)刻，等待需求好轉(zhuǎn)

  化工 EVA行業(yè)點(diǎn)評(píng)：壁壘依然高筑，光伏級(jí)EVA高景氣仍將繼續(xù)

  美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)如期實(shí)施Taper，資產(chǎn)價(jià)格是多少？

  段小樂(lè)/楊一凡

  段小樂(lè)

  總研究中心

  **宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

  核心觀點(diǎn)：11月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)整體Taper鴿派的節(jié)奏體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是打開(kāi)Taper時(shí)間節(jié)點(diǎn)晚，第二，每月減少購(gòu)買(mǎi)債券的數(shù)量不高，第三，減少購(gòu)買(mǎi)債券的數(shù)量保持靈活性，第四，隔斷Taper傳遞預(yù)期加息。Taper靴子落地，資產(chǎn)價(jià)格拐點(diǎn)臨近。首先，美國(guó)實(shí)際利率接近高點(diǎn)。二是黃金短期買(mǎi)入點(diǎn)出現(xiàn)。三是美股回調(diào)壓力加大。四是美元指數(shù)高點(diǎn)臨近。中國(guó)的政策和資產(chǎn)價(jià)格仍然以我為主。首先，中國(guó)的貨幣政策不會(huì)是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)Taper被動(dòng)收緊。第二，中債受美債的影響相對(duì)有限。三是美股波動(dòng)對(duì)a股影響有限。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:1。疫情再次加?。?.美聯(lián)儲(chǔ)；Taper去杠桿化；3、貨幣收緊超出預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加劇。

  ??詳情請(qǐng)點(diǎn)擊美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)如期實(shí)施Taper，資產(chǎn)價(jià)格是多少？

  共同繁榮下消費(fèi)趨勢(shì)研究：共同繁榮促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)張，消費(fèi)結(jié)構(gòu)和節(jié)奏迎新機(jī)遇

  葉思嘉/李敬雷

  葉思嘉

  消費(fèi)升級(jí)與娛樂(lè)研究中心

  消費(fèi)策略研究助理

  核心觀點(diǎn)：我們看好消費(fèi)在共富背景下恢復(fù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。農(nóng)村、部分省份、新興一代對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較高，對(duì)能夠滿足相關(guān)需求的消費(fèi)品類(lèi)持樂(lè)觀態(tài)度。投資趨勢(shì)1:消費(fèi)結(jié)構(gòu)，服務(wù)消費(fèi)比例上升，關(guān)鍵詞是文化、健康、休閑、便利。首先，從發(fā)達(dá)國(guó)家的比較經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1）物質(zhì)需求向精神需求提高，服務(wù)比例普遍上升；2）恩格爾系數(shù)下降，但餐飲和預(yù)制食品的比例仍在上升；3）公共休閑生活非常豐富，3C數(shù)字、休閑度假、健身、寵物娛樂(lè)等蓬勃發(fā)展；4)耐用品購(gòu)車(chē)需求繼續(xù)釋放，家電、家具分化。第二，從國(guó)內(nèi)城鄉(xiāng)消費(fèi)的比較來(lái)看，服裝、教育娛樂(lè)、醫(yī)療保健是增長(zhǎng)潛力*大的領(lǐng)域。綜上所述，我們提煉出未來(lái)消費(fèi)的四個(gè)關(guān)鍵詞:文化、健康、休閑、便利，符合上述趨勢(shì)的消費(fèi)品類(lèi)是我們樂(lè)觀的方向。投資趨勢(shì)2:釋放節(jié)奏，隨著代際變化，文化休閑-房地產(chǎn)后周期-養(yǎng)老保健迎來(lái)了新消費(fèi)浪潮的高峰期。新一代圈文化盛行，更愿意為興趣買(mǎi)單，促進(jìn)文化休閑相關(guān)品類(lèi)的擴(kuò)張；偏愛(ài)科技、價(jià)值、便利、健康屬性，對(duì)品牌有更強(qiáng)的情感價(jià)值需求。由于不同年齡段消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異，根據(jù)代際替代節(jié)奏，可以大致推導(dǎo)出類(lèi)別迎接新一代需求的高峰期。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)、中外差異、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

  ??詳情請(qǐng)點(diǎn)擊共同富裕下消費(fèi)趨勢(shì)研究：共同繁榮促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)張，消費(fèi)結(jié)構(gòu)和節(jié)奏迎新機(jī)遇

  三季度報(bào)告總結(jié)：三季度是*黑暗的時(shí)刻，等待需求好轉(zhuǎn)

  姜浩/尹新悅

  姜浩

  消費(fèi)升級(jí)與娛樂(lè)研究中心

  造紙輕工**分析師

  投資邏輯：造紙：進(jìn)口壓制、需求輕、成本壓力Q板塊景氣度觸底，等待提價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)邊際修復(fù)。自第三季度以來(lái)，在需求疲軟的市場(chǎng)下，產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)壓力，漿紙價(jià)格底部調(diào)整，廢紙價(jià)格穩(wěn)步上漲。家清&個(gè)人護(hù)理:高基數(shù)增速下降，高端&拓類(lèi)逐步展開(kāi)。2020年，受疫情影響，居民部門(mén)和渠道部門(mén)額外備庫(kù)，形成較高基數(shù)。21年，護(hù)理行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

  投資建議：目前造紙行業(yè)價(jià)格、開(kāi)工率、噸紙利潤(rùn)處于底部，同時(shí)行業(yè)估值水平普遍較低，等待需求邊際改善帶來(lái)的價(jià)格周期再次出現(xiàn)。推薦太陽(yáng)紙業(yè)和山鷹國(guó)際。盡管?chē)?guó)內(nèi)生活用紙&個(gè)人護(hù)理類(lèi)別已進(jìn)入股市，龍頭企業(yè)繼續(xù)成長(zhǎng)提供了廣闊的舞臺(tái)。以維達(dá)國(guó)際為重點(diǎn)，中順潔柔軟（Lotion&天然木等高端系列滲透，衛(wèi)生巾品牌朵蕾蜜品牌力逐步確立)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期；原材料價(jià)格急劇上漲的風(fēng)險(xiǎn)

  ??詳情請(qǐng)點(diǎn)擊《輕工造紙保護(hù)板三季報(bào)總結(jié):三季度是*黑暗的時(shí)刻，等待需求好轉(zhuǎn)》

  EVA行業(yè)點(diǎn)評(píng)：壁壘依然高筑，光伏級(jí)EVA高景氣仍將繼續(xù)

  陳屹/楊/王明輝/

  陳屹

  資源與環(huán)境研究中心

  基礎(chǔ)化工&新材料**分析師

  投資邏輯：光伏級(jí)EVA行業(yè)壁壘仍然很高，長(zhǎng)期繁榮的邏輯沒(méi)有改變，格有望保持高位。我們認(rèn)為有必要再次強(qiáng)調(diào)產(chǎn)出EVA光伏料和量產(chǎn)EVA光伏材料之間的概念差異，長(zhǎng)周期連續(xù)穩(wěn)定地批量生產(chǎn)合格的光伏級(jí)EVA難度較大；考慮到產(chǎn)品下游有一定的驗(yàn)證周期，產(chǎn)品質(zhì)量需要具備進(jìn)入客戶(hù)供應(yīng)鏈的長(zhǎng)期批量供應(yīng)能力，因此EVA新制造商在光伏材料行業(yè)的誕生并不容易。從供需的角度來(lái)看，全球EVA預(yù)計(jì)光伏供應(yīng)*多支持160GW考慮到未來(lái)下游需求持續(xù)增長(zhǎng)的高確定性，如果沒(méi)有新的供應(yīng)商在中短期內(nèi)誕生，僅依靠海外和國(guó)內(nèi)三個(gè)光伏級(jí)EVA未來(lái)供應(yīng)商產(chǎn)量增長(zhǎng)難以承擔(dān)需求增長(zhǎng)，EVA短期內(nèi)光伏材料供需缺口難以改善，2023年我國(guó)供需缺口預(yù)計(jì)為15萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)目前的高景氣狀態(tài)將保持。

  投資建議：在下游光伏產(chǎn)業(yè)高確定性增長(zhǎng)的背景下，受工藝技術(shù)、生產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)考慮等多種因素的限制EVA光伏材料供需緊張局勢(shì)將繼續(xù)，行業(yè)有望進(jìn)入快速發(fā)展期。建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)*大的EVA東方盛虹和光伏材料產(chǎn)能EVA光伏料產(chǎn)量在持續(xù)提升中的聯(lián)泓新科。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期，EVA光伏膜被取代，行業(yè)供應(yīng)超出預(yù)期增長(zhǎng)，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)模式惡化，原材料價(jià)格波動(dòng)。

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